贵阳市经济高速发展，贷款有望保持高增速；且贵阳市在“十三五”期间城镇化加速发展，PPP 融资需求强。贵阳银行具有本土优势，有望分享贵阳市贷款需求快速增长和PPP 融资需求强带来的好处，信贷增速有望维持在20%左右。
    （2）IPO 完成后公司资本充足，资产扩张空间很大。跨区域经营限制下，有望通过加大证券投资力度实现资产规模的高速扩张。。
    高净息差带来强劲盈利能力。（1）贵阳银行小微贷款和个人经营性贷款占比高，而且贵阳地区金融业竞争程度低，使得公司取得很高的贷款收益率。
    公司适当加大非保本理财收益配置，提升证券投资收益率。（2）公司揽储能力强，负债成本低。（3）高收益率、低负债成本使得公司净息差保持在同业前列，造就公司高盈利能力，贵阳银行ROA 及ROE 均明显高于同业，表现亮眼。
    存量资产质量略显逊色，但边际生成有望企稳，资产规模快速扩张有望逐步消化存量不良压力。（1）贵阳银行存量资产质量相对逊色，存量不良的持续暴露使得后续不良生成和拨备计提压力均较大。（2）但我们认为，公司拨备前利润的快速增长使得公司有能力通过跨期腾挪逐步消化存量不良。随着外部环境改善及公司贷款结构优化，贵阳银行的不良生成率有望企稳甚至下降。在存量不良贷款暴露完毕之后，利润增速有望快速回升。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年扣除优先股后的每股净资产分别为9.64、11.18、13.02 元，以其他新上市城商作为可比公司，考虑到公司利润增速与盈利能力均高于可比公司，我们给予公司2017 年1.7 倍动态PB，溢价30%，对应目标价19.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    央行意外降息；宏观经济下滑导致资产质量快速下降。