风险提示：1、宏观经济政策不达预期；2、贵州区域经济增长放缓导致融资需求下降，贷款规模增长不达预期，导致公司业绩增速放缓；3、中小企业经营出现困难导致不良率大幅上升，资产质量大幅恶化。
    核心观点：
    携本土优势、深耕贵阳市场，形成较强区域竞争力；地方国资控股+员工持股有助于业务推进
    1、贵阳银行成立于1997 年4 月15 日，由贵阳市原 24 家城市信用合作社及1 家城市信用合作联社股东和贵阳市财政局共同发起设立组建而成，截止1H2016，资产总额2849 亿元，按总资产规模排名城商行23 位。公司股权较为分散，持股比例超过5%的股东有3 家：贵阳国资投资公司（19.46%）、贵州产业投资（8.34%）、遵义市国资投融资公司（5.56%），三家企业都是由贵州省政府或地方市政府实际控制的国有企业。另外还包括自然人股东8677 位，持股比例12.29%，大部分为员工持股，主要来自于发起设立信用社员工持有的股份。2、贵阳经济弯道超车带动融资需求快速增长，2015 年贵阳市GDP 总量达2891 亿元，GDP 同比增速12.5%，增速远超全国GDP 增速6.9%约5.6 个百分点；贷款余额达到7876 亿元，同比增长20%，高于全国贷款余额增速15%约5 个百分点。3、贵阳银行的贷款业务主要集中在贵阳地区，2015 年末在贵阳地区贷款占比69.31 %；在贵州省其他地区贷款占比20.85 %，主要包括遵义、凯里、毕节、都匀、安顺、铜仁、六盘水和兴义8 个地区；在四川省发放的贷款占客户贷款总额的比重9.84%。
    资产结构显著调整：加大投资类资产配置，贷款保持平稳增长1、公司2015 生息资产余额2350 亿，同比增长53.3%，，增速远超上市行业平均水平。资产配置结构上来看，2015 年以来公司压缩其他资产配置，加大债券投资类资产的配置。其中截止2015 年末债券投资类资产规模达到1127 亿元，同比增长154.1%，占公司生息资产总规模的比重提升19 个百分点至47.9%；贷款余额832 亿元，同比增长18.3%，占生息资产总规模的比重下降10.3 个百分点至35.4%；两者合计占到生息资产规模的83.3%。2、2015/2016 年贵阳银行投资类资产中大幅增持了同业存单、地方政府债券和非标资产。截止2015 年末，持有同业存单规模为231.22 亿元（1H2016 增长至300.69 亿元），同比增长了接近100 倍；持有地方政府债券由2014 年底的零增加到237.43 亿元（1H2016 增长至301.78 亿元）；持有非标资产由2014 年的107.16 亿元增加到305.12 亿元（1H2016 增长至469.58 亿元），同比增长185%。3、贵阳银行2015 年贷款总额831.74 亿元，同比增长18.7%；其中公司贷款579.82 亿元，同比增长17.2%，占贷款总额的69.71%，中小微企业贷款余额为455.42 亿元，占比78.54%；小微企业贷款余额334.98 亿元，占比57.77%。个人贷款227.46 亿元，同比增长27.48%，占比上升2 个百分点至27.35%，其中个人生产及经营性贷款（+23.72%）和信用卡贷款（+316.86%）保持较高增速，占比分别较2013 年提升6.47 和4.35 个百分点到64.02%和5.13%。
    不良企稳，但较可比城商行压力略大
    1、资产质量开始企稳，但较可比城商行不良压力略大。截至2016 年9 月末，贵阳银行不良贷款余额14.59 亿，较2015 年末增加2.26 亿元，不良贷款率1.48%，与2015 年末持平。2016 年9 月末，贵阳银行不良率比5 家上市国有行和8 家上市股份行均低，但较可比上市城商行都要高。2、16Q3 关注贷款率出现下降趋势，但逾期贷款率高企。
    截止2016Q3，贵阳银行关注类贷款余额35.65 亿元，较15 年末下降2.84 亿元；关注贷款率为3.61%，较15 年末下降1.02 个百分点；关注+不良贷款率为5.09%，较15 年末下降1.02 个百分点。但2016 年年中逾期贷款率为7.83%，较15 年末上升0.99 个百分点。3、拨备覆盖率持续下降但16 年降幅趋缓，处于可比城商行下游。截至2016Q3，贵阳银行拨备覆盖率236%，拨贷比3.49%。横向与市场及同业比较看，公司的拨备覆盖率和拨贷比在16 家上市银行中处于较高水平，与可比同业（城商行）相比也处于下游，仅高于江苏银行。纵向来看，较2015 年拨备覆盖率仅下降4pct，拨贷比仅下降6bps。
    息差远高于同业，手续费收入高速增长
    1、息差远高于同业，定价能力显著强于可比城商行和上市银行。2010 年以来贵