我们测算公司2016/2017 年净利润同比增14%/11%，对应EPS 1.59/1.77 元，BVPS 分别为9.52/11.29 元。参考同业可比银行北京、南京和宁波银行（剔除新股阶段股价异常的江苏），三家盈利能力好、风控能力强，经营特色鲜明，给予贵阳银行城商行平均估值水平 16年PB1.25X，目标价11.90 元，但考虑作为新股再给予20%的溢价，目标价上限为14.28 元，综合给予目标区间11.90-14.28 元。
    受益贵州经济高增。贵州省GDP 增速已连续五年居全国前三位，本地融资增速较快，贷款和社融与GDP 比例处于国内较高水平，而金融增加值/GDP 较低，省内金融机构盈利能力和金融服务能力仍有提升空间。贵阳市贷款和存款占比分别为7%和15%，在贵州省贷款和存款占比分别为5%和9%，市场份额区内占优。
    深耕中小企业客户，业务积极创新。公司中小微企业贷款对公贷款占比77%，近三年占比保持平稳，个人经营性贷款占个贷比重在64%，个人经营性贷款与中小微贷款占总贷款比73%。中小企业业务机构设臵完善，管理成熟，产品线完善，且创新能力强。
    存款优势显著。存款增长快，贷存比行业最低，存款在负债占比最高，有力支撑规模增长。存款付息率低，活期占比最高。公司存款优势主要依托股东优势带来的政府客户，以及渠道和营销积累的本地客户优势，可持续性好。
    资金业务优势。公司1997 年加入全国银行间债券市场，近三年金融市场业务参与度显著提高。债券投资占比较高，低于南京和宁波，处于上市银行较高水平。
    小微和房地产占比较高，不良压力较大。2014 年贵州省不良抬头，不良上升较快，贵阳银行不良加速生成，不良率由降转升，中小企业资产质量持续承压。公司房地产、建筑类贷款占比合计23%，处于高位，未来或面临较大压力。
    盈利能力高，增长或可持续。近三年贵阳银行ROAE 持续在23%以上，ROAA持续在1.5%，净利润复合增速26%，行业最高水平。公司规模高增，净息差高，手续费强劲，不良和拨备相对城商行同业略显不足。未来两年公司收入端强劲可持续，盈利增长持平或略好于城商行，盈利能力相对优势可持续。
    风险提示：贷款区域集中，行业集中高度高，可能面临的冲击。非标高增的可能风险。息差高位可能面临的冲击。