净利息收入增长放缓、息差高位收窄、非息收入维持高增长。资产质量持续承压，存量拨备覆盖偏弱。
    投资建议：2016 年中期，公司盈利增速大幅低预期，拨备计提和净息差收窄超预期，导致盈利增速大幅下降。①息差优势受到冲击，息收入高增长动能不足。②公司风险偏好仍然较高，表现为非标资产增长持续较快增长。③不良显著弱于我们此前的预期，存量不良压力并未充分释放，逾期持续高增，未来资产质量或持续承压，拨备计提压力显著。④我们认为虽然息差受到一定冲击，但相对可比同业的优势仍有望保持，但资产质量压力或使得未来拨备压力持续较高，盈利增长承压。⑤考虑前述原因，我们下调公司盈利预测，预计16 年EPS 1.48 元(原为1.54 元)/BVPS 9.41 元(原为9.46 元)，目前价格对应16 年PE11.0X/PB 1.7X，参考可比同业情况，我们认为公司合理估值为城商行平均水平，给予16 年PB1.3X（不考虑新股），目标价12.2 元，“增持”评级。
    点评：
    1、拨备计提和净息差收窄超预期，导致盈利增速大幅下降。上半年公司盈利增速大幅下降，远低于历史同期水平，预计处于可比城商行低位水平。根据我们盈利拆分看，拨备计提和净息差收窄超预期，负面影响盈利分别30.0%和4.3%，抵消了规模效应（规模增，成本降）和非息收入快增的正面贡献。
    2、上半年净利息收入增长放缓，同比增14.7%，息差大幅收窄是主因。利息收入同比增长20.8%，增速低于历史同期水平，利息支出同比增长33.2%。考虑到去年规模高增的滞后贡献，预计未来息差收窄大幅超预期。平均总资产同比增长53%，上半年生息资产环比年初增19%，其中，贷款环比年初增11%，规模增长仍然较快。（考虑到数据可得性和可比性，我们通过净利息收入/总资产均值测算净息差）我们测算1H16 净息差2.86%，较去年上半年的3.82%下降96bp，相对去年全年下降60bp。息差下降，一方面债券投资占比和同业负债占比增大的结构原因，另一方面存贷利差下行较多。贷款收益率同比下降160bp，而存款仅仅下降41bp。
    3、非标投资持续高位，存款持续快增。债券投资占比持续增加，债券投资较年初增长22%，占比49%，较年初上升1pc。债券投资中，应收款项类和可供出售金融资产共计占比66%，较年初增长21%，其中，非标较年初约增长53%。贷款占生息资产比重33%，较年初的35%下降2pc。负债端，存款优势持续，存款较年初增长24%，低成本活期存款占总存款比重接近62%，较年初的60%进一步提升。
    4、净手续费收入持续高增。1H16 非息收入同比增75%，其中，净手续费收入4.7 亿，同比增长106%，延续了14 年以来超过100%以上的高增长态势，1H16 手续费高增主要来自代理业务、理财产品手续费收入和投行业务。1H16 手续费收入占比10.8%，较去年底提升4.5pc。
    5、逾期高位高增，不良压力较大，预计未来生成继续承压。公司不良压力较大，逾期高位高增，上半年不良生成仍显著上升，考虑到90 天以内逾期持续上升，下半年不良生成或继续承压。（1）不良率持续上升。6 月末不良率1.58%，环比年初上升10bp。（2）不良生成加速。上半年加回核销后年化不良生成率3.20%，较去年大幅上升173bp。（3）逾期持续高增，90 天以内逾期上升。逾期占比达7.8%，较去年底上升1pc，逾期余额较去年底增长46.3%，其中90 天以内逾期余额比去年底上升41.5%。（5）不良确认未见改善。 90 天以上逾期/不良125%、逾期/不良仍高达496%。
    6、信用成本大幅增加，核销力度加大，拨备或持续压制盈利。（1）上半年信用成本2.76%，同比增133bp，大幅上升。（2）核销力度加大。上半年公司不良核销12.6 亿，已是去年全年核销规模的两倍。（3）预计未来拨备压力持续。6 月末拨贷比3.29%，环比年初下降27bp，拨备覆盖率208%，环比年初下降32pc，预计拨备水平远低于可比城商行，未来盈利或持续承压。
    7、成本收入比持续低位。1H16 成本收入比为24.3%，同比降0.5pc。
    风险提示：资产质量恶化超预期。