面包相对于传统早餐更方便、更健康且更多样化，因此以面包、糕点为代表的烘焙食品便是的渗透率有望大幅提升，预计到2020 年面包及糕点行业收入规模有望突破1800 亿元，尚有80%的巨大空间。从细分品类的角度看，短保面包主打“健康+高效”，既迎合了当下和未来的消费趋势，又有更为广泛的消费群体，因此未来面包行业龙头必将出现在短保面包这一细分领域。
    高性价比凸显竞争力，产品、渠道双优提高品牌影响力。桃李品牌自推出以来，“高性价比”已经成为桃李最重要的核心价值及品牌象征，主要体现在单价便宜和口味好，因此桃李面包更容易迎合国内消费者口味和口感。公司销售环节采用直营与经销相结合的方式进行渠道开拓，截止2017 年上半年零售终端扩大到17 万个，一方面得益于公司新区域持续扩张，另一方面公司积极向外埠市场拓展，深耕渠道，提高在原有区域的渗透率，进而扩大市场份额和销售规模。桃李面包对于渠道的把控主要依靠较强的产品力，公司的产品优势明显，可以逐渐积累客户粘性，进而获得较强的渠道掌控力和议价能力。
    区域扩张持续进行，成为中国面包第一品牌指日可待。截至2017 年上半年，公司已在东北，华北、华东、西南、西北、华南等地区已经布局15 个区域建立了生产基地。目前东北地区增长稳定，未来通过持续的渠道精耕提高市占率；华北、西南、西北地区增长较快，逐渐进入收获期，有望成为未来几年收入规模增长的主要动力来源；华东、华南、华中地区正处于培育期，市场空间可观，有望为公司的长期增长打开空间。桃李面包区域扩张势头较猛，凭借其产品、品牌和渠道优势的积累，公司未来区域扩张的难度和效率有望边际改善。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入分别为41.2 亿元、51.5 亿元、64.3 亿元，归母净利润分别为4.86 亿元、6.21 亿元、7.96 亿元，对应动态PE 分别为34 倍、27 倍和21 倍。考虑到公司目前成长性良好并且未来发展空间较大，同时参考同行业公司估值，我们给予桃李面包2018 年30 倍PE，对应目标价40 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格上行风险，新市场开拓低于预期风险。