16 年以来，公司加大区域扩张和市场投入，销售费用持续高增，今年H1 同比增50%至3.5 亿，主要系人工成本（工资福利增52%至9824 万）和配送费用（增54%至2 亿）大幅增加所致，销售费用率维持在接近20%的高位水平；Q2 管理费用同比仅增7.6%，龙头强议价能力及面粉糖价下行促使单季度毛利率提升至36.12%，环比+1.46pct，同比+0.13pct；净利率11.24%，恢复至两位数以上。
    2、增长逻辑延续，期待规模扩大后利润弹性显现：目前公司的增长逻辑主要来自于渠道下沉和区域扩张，前者代表为较成熟的东北市场，去年增速高达27%，今年上半年实现收入8.6 亿，预计增速仍在两位数以上，说明渠道下沉后增长潜力依旧巨大；后者主要以华东、华北、华南等市场为代表，去年底东莞新厂投产后今年呈现出爆发式增长，上半年营收6400 万，预计全年破亿无忧，但目前华南、华中等新区域仍处于亏损状态。一般来讲，公司从新厂建立到盈利需要2-3 年的时间，我们认为在这个过程中更需关注终端网点布局和收入端表现，目前来看，新区域增长情况良好，全国终端零售点也已达17 万个，随着未来规模效应的释放，预计利润端将逐步显现弹性。
    3、盈利预测与评级：预计17-19 年EPS1.15/1.45/1.80 元，对应PE 30/24/19 倍。Q2 开始公司销售费用率有企稳回落的迹象，随着新区域销售规模扩大，预计下半年利润增速将呈现逐季提升的趋势；此外，公司已顺利完成第一期员工持股计划实施，激励落地，我们继续看好公司未来发展潜力。维持“推荐”评级。
    4、风险提示：1）外域拓展不及预期,费用继续大幅增加影响利润；2）市场竞争加剧；2）食品安全事件。