营收增速趋于稳定：报告期内，公司营收增速稳定。其中，占比99.62%的核心产品桃李品牌面包及糕点实现营收1.81亿元，同比增长了24.42%；节日食品粽子实现营收696.76万元，同比增长16.91%。营收的增长得益于公司对营销渠道的强化以及对新市场的开拓，特别是华南及华中地区。公司同时在东北、西北、西南等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，报告期内，公司销售终端数量从16 年底的15 万个增加至17 万多个。综合毛利率同比小幅下降0.17 个百分点，依然保持在35.46%的较高水平。
    市场的开拓导致销售费用率上升：报告期内，公司期间费用率同比增加3.31 个百分点至21.64%，主要由于销售费用率同比上升3.24 个百分点至19.26%；管理费用率控制良好，下降0.07 个百分点至2.44%；贷款产生的利息支出增加导致财务费用率同比增加0.14 个百分点至-0.05%。2017H1 净利率同比减少2.88 个百分点至10.09%，但Q2 单季的净利率环比上升了2.55 个百分点至11.24%。
    未来产能释放值得期待：年产能0.87 万吨的天津友福食品有限公司计划于17 年8 月投产，在京津冀一体化的形势下，将有效缩短配送距离，降低配送费用，有助于扩大公司在天津、河北北部地区面包市场的销售份额。且随着四季度销售旺季的到来以及新增零售终端的铺设到位，公司下半年业绩将打开新的增长的空间。
    盈利预测：考虑到处于全国扩张期，公司费用端承压高于预期，我们对之前的盈利预测稍作调整，预计公司2017-2019年营业收入将分别达到41.25、51.08和62.76亿元，EPS为0.99、1.33和1.65元，按照2017年8月23日收盘价34.95元进行计算，对应2017-2019年动态PE分别为35、26和21倍，下调投资评级至“审慎推荐”。
    风险提示：食品安全问题、原材料价格波动风险、行业景气度下降、市场拓展不及预期等风险。