公司上半年实现营业收入702.8 亿元（同比+30.8%），净利润20.0 亿元（同比+45.1%），其中二季度单季实现净利润10.3 亿元（同比+60.2%），增速进一步回升。主要受益于：1）收购宝信的协同效应初显，提升公司品牌结构、后市场业务占比以及毛利率水平，2017 年上半年毛利率10.8%，同比提升1.5 个百分点；2）公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长，对公司盈利能力提升明显。
    宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017 年6 月全新5 系正式上市，终端需求旺盛；今年上半年宝马中国销量29.3万辆（同比+18.4%），2018 年X3 有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017 年上半年实现营业收入159.8 亿元（同比+44.8%），净利润4.0 亿元（同比+521.3%），广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。
    公司创新业务多点开花，衍生业务创造价值。依托新车销售和存量客户的用户基数，积极开拓高毛利创新业务。2017 年上半年，公司佣金代理业务实现营业收入21.2 亿元（同比+103.4%），毛利率80.9%，同比增长1.9 个百分点；融资租赁完成8.5 万台（同比+26.9%），实现收入9.5 亿元（同比+7.8%），毛利率70.1%，同比下降3.6 个百分点；维修业务实现收入58.9 亿元（同比+37.2%），毛利率35.8%，同比增长4.8 个百分点。
    公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量78740 台（同比+179.7%）。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心25 家，在建及筹备建设7 家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。
    投资建议：维持公司2017/18/19 年EPS 分别为0.56/0.67/0.80 元（2016 年EPS 为0.39 元）。当前股价7.39 元，分别对应2017/18/19 年PE 为13/11/9 倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017 年20 倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。