2017H1 业绩大幅增长，毛利率持续提升。公司2017H1 收入增速大幅高于新车销售增速，主要是售后及衍生业务大幅增长；利润增速大幅高于收入增速，主要是是收入结构中高毛利率售后及衍生业务占比提升，叠加整车销售中高毛利率豪车销售占比提升，使得公司毛利率显著提升。
    售后及衍生业高速发展，二手车、佣金代理翻倍增长。公司售后及衍生主要有维修、保险代理、二手车、融资租赁四大板块。2017 年H1：佣金代理收入21.2 亿，同比+103.4%；二手车代理交易7.9 万台，同比+179.7%。公司售后及衍生收入占比10%出头，贡献毛利占比60%以上。
    持续收购扩张，整合宝信效果显著。公司是经销商并购整合领军者，2016年6 月开始整合宝信，9 月完成百日整合计划，宝信16H1/16H2/17H1 归母净利分别为0.64/3.53/4.0 亿，业绩回升显著。2017-2018 年宝马以5 系换代领头进入新品投放周期，宝信与广汇将显著受益。
    经销商并购与转型领军者，维持“买入”评级。公司是经销商中整合和转型的先锋，高速的衍生业务发展以及高效的并购整合是其核心竞争力，未来几年公司还将显著受益于宝马新车大周期， 我们预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.58/0.67/0.81 元，维持“买入”评级。
    风险提示：并购整合不及预期；后市场业务推进不及预期；公司定增搁浅。