公司90%的销售收入来自叉车，叉车作为物资堆垛、搬运的重要工具，应用领域广泛，与宏观经济的整体运行情况密切相关。今年以来，国内经济呈现企稳发展态势，工业制造业景气度提高，工业车辆行业也呈现较大的复苏。根据行业协会数据统计，上半年国内市场总销量约 18 万台，同比增长约 40%；出口总量约 5.8 万台，同比增长约 18%。受益于需求端的增长，公司上半年营业收入达40.9 亿元，同比增长38%；其中Q2 单季度收入21.94 亿元、同比增长46%。
    原材料涨价致成本上升，费用控制能力增强。受上半年钢材价格上升的影响，公司原材料成本提高，导致销售毛利率较去年同期下降2.17pct，为19.75%。从费用端来看，公司2016 年以来费用率逐步降低，2017 年上半年公司期间费用率下降2.23pct，其中销售费用率降低1.31pct，管理费用降低0.92pct。公司费用控制能力的增强使得整体净利润表现良好，归母净利润同比增长15.26%，销售净利率为6.57%，较去年同期下降0.67pct。
    积极拓展海外市场，研发新品优化产品结构。近5 年来，公司海外销售收入稳定在10 亿元左右，占营收比例约为17%，其中出口到欧美的产品占公司总出口量的60%。公司不断完善欧洲中心区域辐射功能，推进海外业务成长。上半年公司推进中高端叉车产品的研发，新发布上市车型51 个，并完成首批自动运搬设备产品试制和性能试验。
    经济回暖短期订单创新高，人工替代支撑长期需求向好。短期来看制造业投资的复苏带动国内工业车辆市场需求增长，叉车依然是广泛受益的行业。公司目前排产饱满、短期销量订单创新高，市场份额向龙头集中。从中长期来看，国内劳动力成本上升、物流成本仍相对较高，叉车普及程度和渗透率的提高是长期趋势：2011 年国内制造业叉车渗透率1.56 台/亿元，到2016 年提高到2.3 台/亿元、增长近50%，叉车行业有着持续的需求支撑。另外，随着节能环保要求的提高，叉车行业内部结构逐步优化，电动车辆、后市场业务将成未来重点。公司在智能AGV 与叉车租赁市场持续布局，分别与科尔摩根和德国永恒力进行合作，未来有望成为公司新的增长点。
    盈利预测
    我们预测2017-2019 年公司营业收入76.5/86.1/95.2 亿元，分别同比增长23.4%/12.5%/10.6%； 归母净利润4.87/5.58/6.16 亿元， 分别同比增长23%/15%/13%；EPS 分别为0.66/0.75/0.85 元，对应PE 分别为17/15/13倍。
    投资建议
    我们认为叉车行业受益制造业复苏，下游需求逐步转暖，公司叉车销量市占率长期第一，市场龙头地位稳固，盈利能力持续稳定；中长期来看，制造业规模增长叠加叉车渗透率提高，叉车行业规模将保持增长、市场空间倍增可期；公司作为行业龙头，竞争优势明显、市场份额稳定，中期合理市值120-130 亿元，维持公司“买入”评级，未来6-12 个月目标价16.2~17.5 元。
    风险提示
    制造业投资大幅放缓导致叉车需求下降，原材料价格大幅上涨。