2017 上半年公司航空性业务收入同比增长3.53%，飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.76%、6.54%、13.64%。非航业务收入增长较快，同比增长26.46%，增速提升19.3pct，非航营收占比提升5pct 至53.73%，其中商业租赁贡献最大，同比增长35.99%，主要得益于 T1 改造完成后商业面积增加及免税限额提升。
    摊销、运行成本增速下降带动毛利提升。上半年营业成本20.18 亿元，同比增长7.22%，增速较去年同期下降7.4pct。主要是由于摊销、运行成本增速放缓，增速分别同比下降17.2pct、11.7pct，摊销成本减少主要是部分固定资产折旧年限到期，同比折旧费用减少所致。受成本增速低于收入带动，公司毛利率同比上升3.62%至48.22%。
    投资收益贡献业绩，盈利水平继续提升。上半年公司投资收益为4.57亿，同比增长11.59%，主要是对联营企业的投资收益同比增加。公司的销售、管理费用分别同比-16.09%、+4.72%，上半年公司归母净利同比增长20.56%，净利率提升2.11pct 至43.51%。
    免税重新招标有望进一步提升机场非航收入。公司免税经营未来有望重启招标，考虑到上海机场枢纽机场的流量价值，国际旅客占比高，在新的一轮免税招标中具备较强溢价能力，参照同行，我们认为公司非航收入有望进一步提升。
    投资建议：预计公司17-19 年EPS 分别为1.63、1.86、2.07 元，对应PE 分别为23x、20x、18x，我们看好公司具备独特的区位优势，以及非航业务的快速增长，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济低迷导致航空需求下滑；航班放行正常率偏低。