综合考虑今年非航高增长和未来年份生产量增幅维持低位，上调2017 年归母净利润2.71%至33.95 亿；下调2018/19 年归母净利润12.12%/13.42%至38.09 亿/39.85亿。基于盈利预测，调整目标价区间至40.5-45.5 元，分别对应23x 2017PE和DCF 法。由于估值趋于合理，上涨空间减少，下调至“增持”评级。
    生产量增幅低于预期，内线需求旺盛且占比提升，航空收入增幅平淡
    上半年起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增幅分别达3.88%、6.54%、13.64%，推动航空收入同比增长3.54%。我们认为：1）生产量增幅低于预期。虽然地面产能富余，但受制于准点率表现，时刻获批艰难。2）内线需求旺盛。内线旅客量增幅达11.4%，远高于外线的3.1%（我们认为部分来自韩国需求的疲弱）。3）内线占比提升。起降架次增幅高于外线1.3 个百分点，旅客量增幅高于外线8.3 个百分点，我们预计内线的宽体机占比和客座率均有提升。虽然内线收费上调，但依然远低于外线，内线占比提升拖累平均费率，叠加生产量增幅较低，航空收入增幅平淡。
    商业租赁增幅达36%，推高非航收入同比增幅至26.5%
    上半年非航收入同比增加26.5%，占比由去年的48.7%增至53.7%，表现亮眼。其中，1）商业租赁收入同比增长36%，远高于旅客增幅，我们认为受益于：a）旅客消费能力提升，b）商业面积增加，c）公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整；2）其他非航收入同比增加9.7%，主要受益于业务量增长带动地面服务等航空延伸服务收入的增长。基于零售合同陆续到期需重新签订，旅客吞吐量的自然增长，我们预计下半年及未来年份非航性收入将继续维持高增长。
    更新盈利预测和目标价，估值趋于合理，下调至增持评级
    综合考虑准点率表现压制时刻获批，今年及未来年份生产量增幅难达预期，但今年非航收入增幅亮眼，我们上调2017 年归母净利润2.71%至33.94亿；下调2018/19 年归母净利润12.12%/13.42%至38.09 亿/39.85 亿。1）基于PE 估值法，我们按23x 2017PE 得出目标价40.5 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为45.5 元，综上，我们给予上海机场目标价区间40.5-45.5 元。由于估值趋于合理，上涨空间减少，下调为“增持”评级。
    风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。