目前国内最具商业价值的三大国际枢纽机场中，仅公司尚未启动免税招标。在上周五公司股东大会上，管理层表示已针对明年即将到期的免税业务研究进行新一轮招标计划，或有望在到期前重启；考虑公司国际旅客吞吐量较首都/白云高出35%/145%，2016 年免税销售额预计达70-75 亿元，国内最高，我们判断只要招标重启，提成比例较大提升的确定性有望进一步增强。此外，股东大会上提及，三期卫星厅的免税场地规模和形式也将在下半年决定并披露，若与现有航站楼免税共同启动招标，有望增加机场的筹码与议价力。假设提成率分别提升10/15/20pcts，预测免税对公司的年化业绩弹性望达19%/28%/38%；乐观情况下若出现类似首都的高保底租金，利润贡献有望更超预期。
    静态估值国际比较不高，动态仍具安全边际。当前市值对应2017 年PE 为23 倍左右，略高于历史估值中枢。对比全球市值最大的几家上市机场历史估值，国际成熟机场的平均PE 在20-25 倍，与公司收入结构、利润规模及ROE 水平相当的巴黎机场平均估值较公司高20%左右；公司目前静态估值有所提升，但国际比较来看并不高。不考虑免税影响下，2018 年PE望降至20 倍左右、仍处合理区间，若考虑免税提成提高10/15/20pcts，年化影响下未来2 年动态PE 为14-17 倍，仍具较好安全边际。预计随着上海机场客流及利润规模的持续扩大，未来现金流稳定分红水平提升下，估值中枢及市值空间也有望随之上移、向海外成熟机场靠拢。
    垄断优质资产构筑稳固护城河。公司依托中国仍处快速成长的航空市场、背靠全国经济最发达的长三角腹地，且为区域内唯一的国际枢纽，周边无可与之直接竞争分流的同类机场，为放眼全球的优质稀缺资产，具有较宽护城河。短期公司虽因准点率等问题时刻受限，业务量增速有所放缓，未来随着空域精细化管理改进、新增产能释放，压抑的时刻资源有望释放，2025 年承载1.2 亿人次的旅客目标支撑持续内生增长。A 股获纳入MSCI，公司作为入选标的之一，作为国际比较下仍具稀缺性、护城河及估值安全边际的资产，其配置价值有望继续提升。
    风险因素：宏观经济下行，免税招标进展、结果不及预期，突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。假设2018 年免税提成比例提升20pcts、影响半年，维持预测2017/18/19 年EPS 分别为1.66/2.15/2.59 元，对应PE分别为23/17/14 倍。考虑公司作为优质稀缺性资产护城河较宽，而免税提成率提升、业绩改善趋势的确定性较强，且预期尚未落地前仍有望持续受益预期催化发酵，维持“买入”评级，目标价43 元。