一季度上海机场实现飞机起降 12.07 万架次、旅客吞吐量 1700 万人次、货邮吞吐量 85.82 万吨，同比分别增长 3.4%、7.6%和 13.0%。其中国内航班实现飞机起降 6.45 万架次、旅客吞吐量 860 万人次、货邮吞吐量 9.01 万都，同比增长 4.7%、11.7%和-6.5%；国际（不含地区）航班实现飞机起降 4.54 万架次、旅客吞吐量685 万人次、货邮吞吐量 65.91 万都，同比增长 3.0%、5.8%和 16.6%。在机场时刻总体紧张的前提下，通过依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等，一季度上海机场旅客吞吐量实现了较快的增长。同期营收增长达到 15.77%，其中机场商业租赁和其他非航业务快速增长,主要得益于免税限额提升（自 2016 年 2 月 18 日起，进境物品和口岸进境免税店总额度从 5000 元提升至 8000 元）带来人均商业收入增长和 T1 改造完成后商业面积增加。
    报 告 正 文
    人力成本等因素拉动营业成本增长。一季度上海机场营业成本 10.36 亿元，同比增长 11.01%，在摊销成本和机场运行成本没有重大变化的前提下，增长主要来自人力成本和其他可变成本。此外，“营改增”后公司不再支付营业税，营业税金及附加同比下降 79.77%至 702 万元；由于利息收入同比减少，公司本期财务费用为-1777 万元，同比大幅增长 62.2%。一季度上海机场营业总成本共计 10.86 亿元，同比增长 10.92%。
    上海机场毛利大幅增长，投资收益贡献业绩。随着上海机场收入的快速增长，一季度上海机场毛利率达到 45.4%，同比提升 2.3pts，毛利润同比增长 23%至 8.09 亿元。此外，17 年一季度公司实现投资收益 2.34 亿元，同比增长23.56%。
    展望 17 年全年，航空业务增速有望小幅恢复，机场收费改革增厚公司业绩。
    空域问题是制约华东地区机场增长的重要因素，该地区空域资源仅占全国的1/9,客运量却占全国的 1/3。航空业的持续增长符合经济发展、居民消费升级的长期趋势，空域制约在未来一段时间将逐步缓解，17 年浦东机场航空业务增速有望有所恢复。在全部采用新基准价，不考虑起降费和地面服务上浮的基础上，2017 年上海机场年化净利润弹性为 3%，若起降费和地面服务收费再上浮 10%，则 17 年上海机场年化净利润弹性为 5%。
    免税招标有望大幅增厚 19 年业绩。机场的溢价能力是枢纽机场流量垄断下的必然结果。各大免税集团争夺的是枢纽机场高 ARPU 值高净值的客户流量。
    浦东机场凭借 2700 万国际旅客流量有望获得较强议价能力，参照白云机场进境招标和首都机场招标的情况，在乐观预期下（保底销售额相较于原销售额增长 50%，新扣点率为 47.5%），预计浦东机场 19 年新增净利润 20.7 亿，业绩弹性达 59%。
    投资建议：伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大；同时非航业务增长动力强劲，未来免税重新招标后机场非航业务收入有望大幅提升。考虑 17 年 4 月收费改革开始正式实施，
    18 年起降费和地面服务收费再上浮 10%，预计 2017-2018 年上海机场 eps 分别为 1.69、1.91 元，对应 PE 分别为 20、18，维持“增持”评级。
    风 险 提 示：经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素