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    点评 受益民航需求的快速增长，上海机场全年吞吐量实现较快增长。2016 年民航业保持快速发展态势，受益于国际油价持续低位运行导致航空公司执飞意愿强劲、民航局时刻资源市场配置改革后浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76 架次/小时及居民消费持续升级等因素综合影响，市场需求整体向好。浦东机场克服了资源不足、安保等级持续提升等压力，业务量实现了较快增长。2016年全年上海机场实现飞机起降47.99万架次，同比增长7.1%，其国内、国际（不含地区）同比分别增长6.0%、10.5%；实现旅客吞吐量6600万人次，同比增长9.9%，国内、国际旅客吞吐量达到3274、2701万人次，同比增长8.1%、14.8%；实现货邮吞吐量344.03万吨，同比增长5.1%，国内、国际同比分别增长4.3%、5.6%。在业务量增长驱动下，航空业务营收同比增长9.91%达到35.12亿元，由于国际业务增长提速，航空业务增幅略高于旅客量增幅；非航业务收入同比增长同比增长11.31%至34.40亿元，非航业务的增长主要来自于商业租赁业务，得益于国际旅客流量增长和T1改造完成，机场商业租赁收入同比增长14.58%至20.95亿元。 成本端，人工成本上升、T1改造完成摊销增加、支付给集团的租赁费用增加导致运行成本上升等多个因素共同导致了营业成本的大幅增长。1）职工薪酬增长导致报告期公司人工成本增长11.13%至14.93亿元。2）T1改造完成后，折旧同比增加，导致公司摊销成本增加了0.43亿元至8.28  亿元，同比增长5.51%。3）由于2016年度机场集团重新核算资产租赁和场地租赁价格，导致公司公司运行成本大幅增长，16年公司运行成本共计12.73亿元，同比增长16.7%。受到上述因素的共同影响，公司16年营业成本12.12%至38.14亿元。
    投资收益大幅增长贡献公司利润。2016年个实现投资收益7.30亿元，较2015年增加1.21亿元，同比增长19.9%，航空油料公司（公司持股比例为40%）利润增长公司是投资收益增长的重要来源，16年油料公司实现净利润9.37亿元，同比增加2.33亿元。
    受供给瓶颈制约，预计2017年时刻增长仍有压力。2016年浦东机场受制于机场资源瓶颈，全年航班正常放行率偏低（2016 年浦东机场航班放行正常率为66.40%，虽然高于2015年的59.4%，但仍低于全国机场；2016 年平均放行正常率79.03%的水平。2016年3-12月机场航班正常放行率连续不及格，2017年1月该指标仍大幅低于民航局75%的标准线），展望2017年，在民航局航班正常管理新规的限制下，机场时刻增长压力依然较大，而在高峰小时无法上调的情况下，浦东机场旅客量和起降量增长将主要依靠执飞率提升、增加波谷时刻和更换更大机型等自然增长方式，预计全年航空业务增长有所放缓。
    国际枢纽地位进一步巩固，非航业务将持续收益。截止2016年底，上海两场共有107家航空公司开通了282个通航点，航线通达性在国内和亚洲处于领先地位。在浦东机场，主基地航空公司东航打造了每天"四进四出"的航班波；超过1/4的外航已在浦东机场开通经由浦东中转的国际转国际业务；浦东机场旅客中转率达11.2%，位列大陆第一。2016年全年，机场国际旅客（不含地区）比例已超过40%。机场流量是枢纽机场盈利的关键，在庞大的客流尤其是国际客流的支撑下，机场非航业务、尤其是商业有望为上海机场持续贡献稳定的收入增量。以机场免税业务为例，作为国内最重要的国际枢纽机场之一，上海机场的扣点率扣远低于其国际竞争对手，伴随着免税业务经营竞争加剧、市场发生剧烈变动，未来重新招标（上海机场现有免税业务合约到期后以及卫星厅投产后）有望大幅提升机场免税业务收入。
    投资建议：伴随国内航线收费提价和未来时刻容量扩张，核心机场作为稀缺资源存在价值重估空间。上海机场受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大，预计2017-2018年上海机场eps分别为1.65、1.83元，对应PE 分别为17.2、15.6倍，维持"增持"评级。
    风险提示：经济转型失败、时刻放量不及预计、空难等不确定因素