公司 ROE 水平为 13.11%，较去年同比略有提升 0.06 个百分点。2016 年飞机起降架次达 48 万架次，旅客吞吐量超过 6600 万人次；受 2016 年 3-12月放行准点率未达标、安保升级等影响，临时性加班、包机和新航线申请受限，但部分时段高峰小时起降仍达 76 架次。
    结构优化主业稳健增长，17 业务量增速或有所放缓。2016 年公司航空性收入 35.12 亿元（同比+9.91%），其中与起降/旅客及货邮相关收入增速分别 为 7.75%/11.72%， 均 高 于 2016 年飞机起降/旅 客 吞 吐 量 的 增 幅（6.8%/9.8%），预计主要得益于收费标准更高的国际航线起降/旅客量增速较快（10.3%/14.7%），去年国际旅客占比达 50%+。考虑公司正常放行率低于行业平均及民航局标准，或影响高峰小时容量获提进度，预计 2017 年业务量增速或有所放缓，但旅客量增幅仍有望保持高个位数。
    非航/投资收益增速提升，免税潜力可期。2016 年非航收入达 34.4 亿元（同比+11.31%），其中 60%以上来自商业租赁收入，增幅达 14.58%，预计主要受益 T1 改造投产后商业面积增加优化及品牌管理。合营航空油料公司受益于航空公司运力投放加快、用油需求提升，2016 年净利润较上年大幅增长 33%，带动公司投资收益同比提升 20%。公司坐拥腹地经济最发达的长三角、国际旅客量超过 3300 万，T1 改造中转流程优化后，去年中转旅客增长 26%，拥有全国最多的高质量客流，商业潜力巨大。免税合约预计将于 2018 年上旬到期，考虑近期中免高提成比例竞标白云机场，公司作为国际及中转客流最大的国际枢纽空港，免税竞标市场化下租金提升弹性巨大。
    租赁费成本影响趋弱，三期财务压力可控。由于去年向集团支付的场地租赁费增加 1.6 亿，运行成本增长 17%，推升营业成本增幅至 11.1%；预计今年同比影响减弱。2016 年三期项目的资本开支约 22 亿元，确认利息收入同比有所减少；截至 2016 年底，公司仍有自有货币资金 100 亿元、经营性净现金流约26亿元，且机场工程款支付期通常较实际工程期有所推迟，预计三期项目财务压力可控。
    风险提示。宏观经济下行影响航空旅客需求；出境游增长及迪斯尼游客人次不达预期，极端天气或突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司准点水平仍待达标，高峰小时容量提升进度或将放缓，小幅下调 2017/18 年 EPS 预测分别为 1.65/1.86 元（原预测为 1.66/1.90 元），新增 2019 年 EPS 预测 2.04 元，对应 2017/18/19年 PE 分别为 17/15/14 倍。公司作为区域垄断国际枢纽、增长稳健，当前估值处合理区间，国内机场免税竞标市场化趋势下租金收入弹性可期，并受益机场价改推进预期，维持“买入”评级。