基于关联交易公告了租赁集团的资产和场地租金上升，我们小幅下调2017-2018 年净利润1.38%和1.08%，同比例调整目标价区间至32.50~33.21 元，维持“买入”评级。
    收入增长主要受旅客量驱动，低油价背景下航司执飞意愿强公司2016 年营业收入和归母净利润分别增长10.60%、10.83%至69.51亿元、28.06 亿元。收入增长主要受旅客量驱动：1) 旅客增速9.82%，高于航班增速6.84%；2）外线旅客量增速12.00%，大于内线增速7.86%。
    虽然准点率问题影响了5-12 月新增航班的申请，但低油价背景下航司执飞意愿强，航班执行率的上升带动了起降架次较快增长。又因客座率、宽体机比例提高，旅客增速维持在较高水平。
    盈利增速与收入增速同步，经营杠杆尚未体现
    经营杠杆尚未体现，主要因为成本上升：1）改造后的T1 航站楼于2016上半年投产，折旧费用大幅增长，公司整体摊销成本（占总成本20.89%）增长5.51%；2）人力成本（占总成本37.67%）因职工薪酬提高而增长11.13%；3）运行成本（占总成本32.12%）因业务量提高而增长16.75%。
    资本开支计划如期进行
    公司两项重大资本开支项目如期推进：1）飞行区下穿通道与5 号停机坪改造工程（计划投资19 亿元，预计2018 年投产），前者滑行道区域第二阶段已完成施工，后者进度30%，合计项目进度54%；2）卫星厅项目（计划投资201 亿元，预计2019 年投产），目前进度13%。我们测算公司自有资金与经营活动现金流之和，与工程剩余预算开支大致持平。
    短期催化剂：1Q 淡季准点率有望提升，航班申请的恢复值得期待除春运外的1Q 是航司淡季，旅客量为全年低点，公司准点率有望提升。
    公司1 月航班放行正常率已达标，2 月份数据待CAAC 在3 月底公布。据非常准的数据，公司2 月准点率高于1 月，有望连续两个月实现航班放行正常率达标，航班申请恢复值得期待。
    维持“买入”评级，下调目标价区间至32.50~33.21 元
    我们测算公司2017-2018 年每股收益1.62 元和1.82 元，当前股价对应17.52x 2017PE 和15.64x 2018PE。1）基于PE 估值法，考虑上海机场长期增速较可比公司更快，我们按20x 2017PE 估算目标价为32.50 元；2）基于FCF 折现法，我们估算目标价为33.21 元。综上，我们给予公司目标价区间32.50~33.21 元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。