国际枢纽建设持续推进，业绩增长添动能
    背靠长三角，浦东机场拥有成为国际枢纽的绝佳地理位置和旅客资源。因外线收费标准高于内线，外线占比的提升将提高利润率、增厚业绩。据2017年2 月计划航班座位数，浦东机场外线占比达51%，远超首都和白云机场，我们预计其外线占比将持续提升，理由：1）虹桥机场分担国内流量；2）外线主要目的地为日韩，座位数口径占比达49%，尽享日韩出境游旺盛需求带动的业绩增长；3）在首都和白云机场产能紧张背景下，有望承接二者外线溢出需求。
    外线占比升高、内线消费升级推动非航收入内生增长
    T1 航站楼改造完工，于2016 上半年投产，为非航收入短期增长动力，长期增长动力有两点：1）外线占比升高，外线旅客通常较内线旅客消费意愿和能力更强。2）内线消费升级，我国居民收入增长，消费水平提高，在机场购物消费增多。
    2017-2019 年迎来资本开支高峰
    2017-2019 年开支水平较高，且资金来源自筹，分红率较难提升，我们预计分红率大概率维持33%水平。重大资本开支项目包括：1）飞行区下穿通道及5 号机坪改造工程（预计2018 年完工，19 亿元，资金自筹）；2）机场三期工程项目，即S1 和S2 卫星厅（预计2019 年建成，201 亿元，资金自筹）。截止2016 年中报，公司已支出17 亿元，我们测算其自有资金与经营活动现金流之和，与工程剩余预算开支大致持平。
    首次覆盖给予“买入”评级
    我们测算公司2017-2018 年归属母公司净利润为32.71 亿元和36.66 亿元，合每股收益1.70 元和1.90 元，当前股价对应16.38x 2017PE 和14.61x2018PE。1）基于PE 估值法，考虑上海机场长期增速较可比公司更快，我们按20x 2017PE 估算目标价为33.95 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为36.95 元。综合上述估值方法，我们给予上海机场目标价区间33.95~36.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。