经营分析
    货邮吞吐量增速亮眼，营收增长稳健：2017 年一季度，公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同增3.4%、7.6%、13.0%，相比2016 年同期分别下滑6.3pts、下滑4.2pts、上涨12.6pts。并且国内航线增速超过国际航线，反应出国际线出行需求回流国内趋势。一季度机场提价还未落地，但营收增幅超过起降架次和旅客吞吐量，货邮吞吐量高速增长或是其中原因，且一季度多为旅游探亲出行，旅客机场消费增多将利好商业租赁收入。
    投资收益依然强劲，盈利能力持续提升：2017 年一季度，公司投资收益2.24 亿元，同比增长23.6%，贡献营业利润21.7%。同时公司盈利能力继续提升，本期营业成本10.36 亿元，同比增长11.0%，增速低于营收，毛利率达到45.4%，同比增加2.3 pts。在净利润超预期增长的同时，净利率和加权平均ROE 也处于上升通道，分别增长2.6pts 和0.38pts。
    内航内线提价叠加新免税招标，业绩增厚估值重估：2017 年4 月1 日起，机场内航内线收费改革落地，民用机场收费方案调整带来的边际收入增长，将直接利好机场上市公司业绩，我们测算将增厚上海机场2017 年利润5.6%。另外，上海机场预计2018 年将进行新一轮免税招标，在免税行业激烈竞争、重新洗牌的背景下，机场免税业务价值迎来重估，枢纽机场从新协议获利具有确定性。若扣点率提升至45%，首年利润弹性将超过30%，大幅增厚业绩。
    投资建议
    公司产能富裕，内生增长稳定；盈利能力强，2016 年ROE 达到13.2%，且处于上升通道；由于国际线占比高，最接近国际领先机场商业城经营模式，新免税业务招标将会迎来更激烈的竞争，新一轮免税招标值得期待。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.64 元、1.82 元，2.06 元，对应PE 分别为17 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济增长下行，国际航线需求增速不及预期；连续出现恶劣气候影响飞机正常起降；地面交通分流上海航空客运业务等。