根据已知情况，首都机场新一轮免税招标情况为：1. T2 标段中免以保底租金8.3 亿元+提成47.5%居首；2. T3 标段珠免以保底租金25 亿元+提成47%居首，日上以保底租金22 亿+提成43.5%次之。2016 年首都机场免税提成收入预计为10 亿元左右，假设每标段最高价中标，预计对应首年保底租金/销售额提成分别为33/23 亿，按保底与分成孰高原则下，相当于租金收入较去年高20 亿以上，考虑租金上涨几乎没有边际成本，预计带来的年化业绩弹性达80%+，租金上涨弹性远超预期。
    上海机场为兵家必争，免税租金大幅上涨预期强化。此前行业报告中我们判断，枢纽机场的核心优势在于区位及高质客流，国内免税格局重构和竞标市场化下，以公司为首的拥有最多高质国际客流的枢纽机场坐收渔利。3月中免高提成取得白云进境免税经营权，开启机场免税租金上涨预期，而最近的首都机场开标进一步确认了这一趋势。2016 年公司国际客流约3300万，较首都机场2455 万的国际旅客量高35%，中转率也为国内机场中最高（10%+）。从国际客流体量和销售额规模来看，浦东机场的免税业务价值最高，势必成为免税商必争之地。公司免税经营预计2018Q1 到期，有白云、首都珠玉在前，公司免税租金大幅上涨预期明确、且有望只高不低。
    免税业绩弹性有望达30-40%。预计2016 年公司免税租金收入12-13 亿元，考虑日上在浦东机场免税销售额接近60 亿，预计当前免税提成比例约略高于20%。考虑公司免税价值高于首都、白云，首都指标成为公司免税租金上涨的指引和底价。假设提成比例分别为与白云/首都相同的42%/47%，按2018 年免税销售额有望达65-70 亿，预计免税租金增量或达14/17 亿，扣税后预计较2017 年的年化业绩弹性约达30%-40%；叠加公司主业的稳健自然增长，对应的年化业绩弹性分别有望达40%-50%。
    风险因素：宏观经济下行，免税招标进展、结果不及预期，突发事件等。
    上调目标价至43 元。假设2018 年免税提成比例提升25pcts、下半年开始调整，叠加今年提价影响，上调2017/18/19 年EPS 预测至1.66/2.15/2.59元（原为1.65/1.85/2.04 元），对应PE 分别为19/15/12 倍。考虑目前估值处合理区间，免税格局重构下公司租金提成上涨预期明确且弹性空间大，给予2018 年20 倍PE，上调目标价至43 元，维持“买入”评级。