因此，我们上调收入和投资收益的预测值，2017/18E净利润上调2.30%/2.02%至32.52 亿元/42.75 亿元，相应上调目标价至38.8-44.5 元，维持“买入”评级 。
    航空结构改善和非航收入加速，驱动收入增长15.77%
    2017 年一季度，上海机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长3.40%、7.59%。1）起降架次的增长源于时刻放量：因时刻配置改革，2016 年1月31 日起，浦东机场部分高峰时段增加2 个时刻，增幅约为2.7%。2）旅客量增幅高于起降架次增幅来源于机型变大和客座率上升（春运期间我国机场平均客座率同比提升1.7 个百分点至84.2%）。3）营业收入同比增长15.77%，超过旅客吞吐量增速8.18 个百分点，且国际旅客量占比同比下降，因此，我们预计只能来源于非航收入快速增长。
    营业成本仅增长11.01%， 经营杠杆促进毛利改善
    营业成本同比仅增长11.01%，机场经营杠杆助推毛利率提升2.34 百分点。
    投资收益同比增长23.56%，考虑期内油价环比涨幅不如去年，我们预计来自油料公司和广告公司的双重拉动。此外，因“营改增”后公司不再缴纳营业税，营业税金及附加同比降低79.77%，降幅达到2,768.51 万元，占税前利润的2.68%。
    关注2017 年时刻放量、后续免税招标进度
    2017 年，影响机场盈利的三个关键要素为：收费改革、免税招标、时刻放量。其中，1）机场收费改革已于2017 年4 月1 日落地，当前股价已部分反应；2）公司免税店合约预计于2018 年3 月到期，对标首都机场和白云机场提成比例，公司若重新招标，将大幅增厚2018 年业绩；3）局方自2017年4 月起恢复受理其加班申请，利好公司2017 年夏秋旺季时刻放量，但准点率的持续性仍有待观察。
    维持“买入”评级，上调目标价区间至38.8-44.5 元
    基于非航收入和投资收益增幅超预期，我们小幅上调2017/18E 净利润2.30%/2.02%至32.52 亿元/42.75 亿元，相应上调目标价至38.8-44.5 元，维持“买入”评级。1）基于PE 估值法，考虑上海机场长期增速较可比公司更快，我们按23x 2017PE 估算目标价为38.8 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为44.5 元。综合上述估值方法，我们给予上海机场目标价区间38.8-44.5 元，维持买入评级。
    风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。