公司毛利率27.3%，较去年同期下滑较快，且公司结算规模亦不充足，这都是公司半年度业绩下滑的原因。其后，公司在 2017 年7 月底公告，出售一宗资产，实现投资收益约9.39 亿元。
    预计全年可以实现销售目标，推货和去化保持稳定。2017 年1-7 月，公司实现签约销售金额440.34 亿元，同比+5.71%；签约销售面积172.12 万平方米，同比-7.64%。销售金额和面积分别完成全年计划的71.5%和65.3%。公司分布的热点区域数量较多，受到预售证发放管制等因素影响较大，销售回款率也受到一定影响。公司上半年销售回款243.8 亿元，同比增长13.4%，现金流量表口径销售回款率63.6%。
    我们预计公司未来结算毛利率略低于过去两年水平。公司在历史上毛利率不低，，2015/2016 年结算毛利率分别为40.6%和33.9%。但是，公司历史上累积的优质项目在过去几年毕竟被不断消耗，而新增市场化拿地土储的盈利水平或无法和历史上优质地块相比。因此，我们认为公司未来的结算毛利率和净利率水平，将较历史有小幅的下降。
    依托业内优质开发能力，积极补充土地储备。2017 年上半年，公司在北京、苏州、天津、成都、无锡、廊坊等地获取项目16 个，总建面280 万平米，约为上半年销售面积的1.6 倍，公司拿地态度可谓积极。而且，公司积极和龙湖地产，中国金茂等业内优秀开发企业合作，充分利用对方较强操盘能力，保证所开发项目品质。公司也积极参与一级开发项目，分享棚改所带来的红利。我们相信，未来公司销售和结算收入将持续稳定增长。当然，这种积极拿地的行为，也使得公司的杠杆率有所提升。到2017 年中期，公司净负债率从2016 年底的142.2%上升到164.9%。当然，凭借良好的信誉和国企的背景，公司融资渠道仍较通畅。
    风险提示。公司盈利能力下降，造成公司销售收入虽能快速增长，但业绩增速并不快的风险。
    盈利预测及估值。由于公司所在区域面临比较严厉的调控，项目预售利润率和销售回款都受到限制，我们下调公司盈利预测到2017/18/19 年0.78/0.81/0.88 元/股（原预测0.96/1.04/1.08 元/股）。我们维持公司NAV每股19.96 元的预测。尽管我们预计公司近几年业绩增速有限，但公司在北京区域拥有丰厚的资源储备，且即便遇到调控，也可以整体销售一些资产维持业绩平稳（正如公司2017 年下半年做的那样）。我们给予公司2017年17 倍的PE， 目标价13.31 元/股，维持“买入”的投资评级。