公司上半年营收/归母净利分别为112/3.2 亿，同比分别下降10%/66%；收入下滑主要受项目交付量减半拖累，结构上看京内贡献的权重明显提高，但因保障房占比扩大，对毛利率形成压制，导致盈利降幅大于收入降幅。从已售未结项目的竣工安排来看，预计全年业绩仍可实现稳健增长，并且转让深圳祈年预计将在三季度贡献近7 亿净利，进一步提高全年业绩弹性。
    不仅仅是京城本土龙头，更是冲击千亿规模的稳健型选手。公司不仅仅是京城本土龙头，更是区域型房企升级全国型房企（已进入20+城）的成功典范之一，乃冲击千亿体量的稳健型选手。公司今年1-7 月销售面积/金额分别为172万平米/440 亿元，同比分别增长-8%/+6%，在2016 年大幅增长的基础上仍实现稳健发展。上半年补库存节奏有所加快，新增全口径计容280 万平米，同比增长+195%（不含一级开发），拿地/销量为187%（16 年为59%）。公司未售货量充裕，为销售持续增长提供支撑，目前全口径未竣工计容约1800万平米（不含一级开发），北京/环渤海（京外）/长三角/西南/福建占比分别30%/18%/15%/ 18%/11%，聚焦核心一二线（占比近80%）；预计全口径未售货值达3000 亿量级，静态测算可供销售4-5 年左右。
    虽然杠杆率偏高，但短期偿债压力相对可控。截至17H1 末，公司净负债率（不考虑永续债）约为165%，高于行业一般水平；但有息负债中即期负债占比仅29%，现金对即期有息负债的保障倍数接近100%，短期偿债压力相对可控。公司（主体信用评级AAA 级）近年来有效利用多渠道进行融资，16 年融资545 亿（贷款+定增+资产支持票据+公司债+永续债等），今年上半年已发债70 亿，拟再发债100 亿（50 亿中期票据、30 亿短融、20 亿超短融）及30亿购房尾款ABS。
    高分红及大股东增持，提高股价安全边际。公司承诺2016-2017 年分红均不低于0.6 元/股，税前股息率超过5%；安邦及君康两大险资已各派一名董事，升级为战略投资者，预计18 年后高分红仍有预期。另外，大股东16年6-12 月累计增持880 万股（占16 年底总股本0.34%），今年2 月继续增持100 万股，并计划在未来12 个月累计增持400-1000 万股，增持价不超13 元/股；高分红及大股东多次增持，提高公司股价安全边际。
    首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级。公司上半年交付减少不影响全年业绩预期，转让深圳祈年进一步提高净利弹性；综合而言，公司不仅仅是京城本土龙头，更是冲击千亿规模的稳健型选手。预计2017-2018 年EPS 分别为0.95、1.15 元，对应PE 分别为12X、10X，考虑到公司未售货量充裕且京城占比高达30%、资源价值显著（目前市值较NAV 折价30%+）、以及高分红及大股东增持护航，首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价14.13 元/股（较NAV 折价20%）。
    风险提示：项目交付节奏低于预期、后续高分红不确定性。