公司上半年盈利出现大幅下滑，尤其是二季度单季仅盈利5 亿元，同比下降82%，主要因为：1、上半年车市疲软，乘用车同比+1.6%，SUV 同比+16.8%，较去年同期增速大幅下降，并且叠加其他一线自主SUV新品上市，行业竞争大幅加大；2、VV7 和全新哈弗H6 上市之际，公司为了调整产品结构，加快老车型去库存，推出10 亿元红包促销方案，单车红包4999 元，从而导致二季度单车盈利从正常的0.77 万元左右下降到0.26万元。
    全年展望：低点已过，下半年盈利环比改善。今年二季度单季度盈利5 亿元，是自2011 年以来单季度盈利最差的时候。考虑下半年，我们认为三季度、四季度环比将大幅改善：1、二季度主动去库存已完成，除H7、H8 外，其他车型库存处于健康水平；2、盈利能力恢复，新上市的全新哈弗H6、VV7、M6 单车盈利不受促销影响，有望在6000-8000 元左右；3、行业景气提升，三、四季度是传统销量旺季，并且叠加购置税退出带动的提前消费因素。公司盈利最差的时点已过，下半年、明年业绩都有望环比改善。
    品牌提升：新产品引领新周期，WEY 品牌继续爬坡。上半年以来相继推出全新哈弗H6、VV7、M6、VV5 等多款车型。全新哈弗H6 较老款相比单价贵2 万元左右，并且内饰、动力、外形都有较大升级，有望支撑H6 系列销量继续维持高位。WEY VV7 上市以来销量快速爬升，7 月单月销量超过6000 辆，环比增加92%，预计三季度末或四季度初月销有望过万。此外，VV5 已经开始预售，预计将于8 月31 日正式上市，考虑销量爬坡和终端渠道开始快速落地，两款WEY 车型年末月销有望达1.5 万辆。
    未来展望：SUV 争做中国的JEEP，加快发力电动化、智能化。SUV 领域，公司已经连续14 年位居国内销量第一，哈弗品牌认可度在三四线城市深入人心，而WEY 品牌正在提升对一二线消费者的影响力，有望成为中国版的JEEP。电动化、智能化方面，公司在5 月推出首款纯电动新能源汽车C30EV，并且收购河北御捷。此外，公司计划推出VV7 插电混动等多款车型。公司资金实力雄厚，明确行业趋势之后将投入300 亿元用于相关产品开发，增强公司公司新能源、智能汽车实力。
    风险提示：销量数据低于预期；SUV 市场竞争加剧，导致盈利能力低于预期；新能源、智能汽车研发进度低于预期等。
    盈利预测及估值：维持公司2017/18/19 年EPS 预测为0.66/0.95/1.21 元（2016 年EPS 为1.16 元）。当前价13.01 元/10.42 港币，对应A 股2017/18/19 年20/14/11 倍PE，对应H 股13/9/7 倍PE。我们认为，公司低点已过，下半年环比改善，公司产能、销量最具弹性；此外，公司WEYVV7 销量环比持续提升，有助估值提升。综合考虑，我们维持公司“买入”评级，H 股目标价13 港元，A 股目标价15 元。