中报业绩下滑超预期，下半年全新H6、魏派VV7/VV5 放量速度将显著影响全年业绩。公司发布中报业绩快报，上半年营收413 亿元，同比-1.0%，归母净利25 亿元、同比-49.4%。其中17Q2 营收179 亿元，同比-14%，归母利润5.4 亿元，同比-78.8%，下滑幅度超预期，单车均价8.7 万元，同比-9.4%、环比-5.4%，单车净利0.26 万元，同比-0.9 万元，环比-0.5 万元。
    我们预测，2017 上半年业绩下滑主因3 个：①17Q2 产销基本面较弱，H6换代、新款爬坡适逢行业淡季、竞品夹击；WEY 渠道建设、终端铺货及交付都需时间，6 月首月销3166 辆，潜在放量尚未开启。②10 亿元红包促销Q2执行，测算覆盖16 万辆新车，假设80%红包有效激活且其中70%在Q2 使用，带动单车毛利下滑约3500 元。③预计17Q2 广告费和研发费用大幅增长、所得税率提升至约24%等均对业绩形成拖累。
    盈利预测与投资建议。考虑H6 新老切换缓冲期及其对毛利率影响、徐水整车和变速器工厂带来的项目和研发费用、以及17 年3 月公布的“10 亿元红包”优惠刺激计划，调整公司2017-2018 年对应EPS 为0.81 元、1.05 元，对应2017 年8 月7 日收盘价PE 分别为15.8 倍、12.2 倍。综合参考A 股整车相关标的，2018 年综合可比公司平均动态PE 为6.1~17.8 倍。考虑公司是SUV 细分领域龙头、处于品牌升级关键时期，未来自2018 年起将受益WEY 新品牌放量、长期成长性优越，且蓝筹白马估值修复趋势明显，给予公司2018 年13 倍动态PE，目标价13.65 元，维持“增持”评级。
    风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。WEY 品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT 双离合变速器表现低于预期。