公司 2017 年上半年销售汽车 46 万辆，收入 409.9 亿，同比-46%，归母净利润 24.9 亿，同比-49.42%，下滑略超预期，主要因：1）3 月中旬至今，公司先后用红包以及终端优惠促销公司老款车型，影响收入及毛利率水平；2）公司 4 月中旬推出全新 H6 和 WEY 首款产品 VV7，并通过网络类、电视类、户外类等媒体全方面进行 WEY 推广，使广告宣传费增幅较大；3）公司研发投入加大，研发费用增幅较大。预计其中老车促销为拖累业绩主因。
    高盈利车型占比提升，预计 Q2 是未来几年单车盈利的底部。公司 2016年 中 旬 开 始先后使用官降、红包、终端优惠等多方式促进老车销售，2017Q2 红包以及终端促销投入达到最大，叠加行业淡季，且新 H6 和 VV7于 5 月中旬正式上市销售，17Q2 成为公司销售和盈利压力最大之时。2017Q2 公司单车收入和利润分别为 8.6 万和 0.26 万，环比同比下滑明显。预计 2017 年红包以及终端促销对二季度净利润负面影响为 10-12 亿。后续随新车占比提升，公司盈利有望在 2 季度见底回升。
    哈弗新车型改善单车盈利，WEY 向上突破打开新空间。公司老哈弗车型（H2/H6 等）终端促销后单车盈利下滑严重，但全新 H6 上量爬坡迅速（6月批售爬坡至 1.3 万，主销车型价格 12-13 万）、全新 M6（预计主销 9-10万）已经上市，全新 H4 将于 4 季度上市，预计哈弗新车型将逐步替换老车型，收回折扣，改善哈弗的销售与单车盈利。公司全新高端品牌 WEY首款产品 VV7 上 市 2 个月，累计订单超过 2 万台，终端口碑良好，6 月批售 3000+台，紧凑型产品 VV5 有望在 3 季度末上市，推动 WEY 系列在Q4 月销破万，助力长城突破 15-20 万的价格带蓝海。
    单车盈利 Q2 见底，结构升级趋势清晰，维持“增持”评级 。公司产品压力在上半年充分释放，终端销售已先于报表回暖。随后续哈弗新品（全新H6/M6/H4)、以及 WEY 新品（VV7/VV5/VV7X）销量占比提升，公司完成产品序列由老到新的更迭，品牌布局实现由低到高的突破，单车盈利也将见 底回 升。 考虑到 Q2 的促 销折 扣力 度较 大， 我们 调整 公司2017/2018/2019 年 EPS 为 0.85/1.25/1.52 元，维持增持评级。
    风险提示：行业增速下滑超预期，竞争加剧。