公司2016年实现乘用车销售97.7万辆，主要以燃油SUV为主，其中基本无新能源车产销，公司2016平均油耗不达标，目标油耗值7.34L/百公里，实际值7.64L/百公里。因此，公司在企业平均油耗积分、新能源汽车积分压力较大。此次增资入股河北御捷25%股权，将有助公司积极应对积分政策，缓解积分政策带来的经营压力。根据协议，河北御捷的燃料消耗量正积分全部直接转让给长城，并不收取任何费用。在新能源汽车正积分方面，河北御捷承诺在同等条件下优先向长城出售。
    河北御捷，新能源乘用车创新型企业。河北御捷是致力于小型轻量智能新能源纯电动乘用车发展的创新型企业，在2014年底取得了其他乘用车、厢式物流车、皮卡整车和新能源纯电动其他乘用车资质基础上，今年下半年有望取得新能源乘用车资质。河北御捷2016年实现新能源乘用车产销量分别为761辆和759辆，自成立以来，已向社会投放小微型电动车32万辆，因此，河北御捷在产品定位上与长城汽车具有明显的互补性，双方合作能够实现业务互补，带来较好的经济效益和社会效益。
    销量增速触底回升，新车型开始上量。受去年末提前消费，以及春节之后行业景气度下行影响，公司销量承压，4月单月仅销售7.3万辆，同比下滑8.1%。随着公司加大促销力度，以及车市景气度环比回暖，公司月销增速不断改善，5月、6月分别同比-3.8%、-1.7%，预计7月公司月销增速有望转正。全年来看，4月料将是月度增速底部，月度增速触底回升态势明显。分车型来看，受益于全新H6上市，全口径H6增速由4月的-17.3%提升到6月的-6.3%，单月销售3.5万辆。全新品牌WEY的首款车型VV7上市后市场关注度较高，销量快速提升，6月单月销售3166辆。预计受益于渠道扩展、哈弗良好的消费者基础，VV7月销规模将持续提升，年底月销有望过万。
    研发到位助力产品力提升，WEY上市热销提升品牌力。公司十分重视研发，为提升产品核心技术实力，把握行业技术趋势，公司计划投入300亿元开发新能源汽车、智能汽车以及关键零部件。2017年，公司全新一代动力总成开始投放使用，自主生产的7DCT配套高端品牌WEY，1.3T、2.0T缸内直喷发动机配套全新H6，从而提升产品技术实力。品牌方面，公司通过4年时间重磅推出全新高端品牌WEY，力图将产品单价拓展到15-20万区间，进入主流合资品牌价格区间。WEY上市至今市场反馈良好，6月销量已达到3166辆，预计很快将超过H7，成为长城真正意义上第一款受大众认可的豪华SUV，进而提升公司品牌力。
    风险因素：与河北御捷合作进展低于预期；经济型SUV市场竞争加剧，导致盈利能力低于预期；新款发动机、变速箱量产进度低于预期等。
    盈利预测及估值：维持2017/18/19年的EPS预测为1.20/1.21/1.26元（2016为1.16元），目前A股股价13.14元，对应2017/18/19年11/11/10倍PE；H股股价10.42港币，对应2017/18/19年8.7/8.6/8.3倍PE。我们认为，乘用车二季度是增速低点，下半年将持续回升，公司产能、销量最具弹性；此外，公司WEY VV7销量环比持续提升，有助估值提升；公司增资入股河北御捷，有助消除对于积分制的长期担忧。综上，维持"增持"评级。