去库存进入尾声，Q4 旺季发力可期。公司 6 月销售各类汽车 6.4 万辆，同比/环比-1.7%/-6.5%，其中 SUV5.8 万辆，同比/环比-3.5%/-4.9%，符合Q2 淡季的季节性规律。公司 3 月中旬开始对老 H6 进行去库存，目前终端库存已经降至 1.5 左右，已属于业内较低水平。公司在 5 月集中投放了新 H6、VV7、改款 H8/H9 等产品，Q3 还将投放 VV5、M 系列车型。根据公司以往的市场策略和草根调研，预计 8 月以后公司将在销售端发力，批售也将显著改善。
    全新 H6 销售破万，哈弗系列产品结构持续优化。公司 6 月 H6 销售 3.5万台，同比下滑 6.3%，其中新 H6 销售约 13000 台，环比增加 6000 台左右，爬坡势头良好。目前新 H6 以 2.0T 车型为主，售价比老 H6 高 2 万，且终端基本无折扣，预计 Q4 新 H6 月销有望突破 2 万台。此外，公司 5月中旬推出了 H9 的改款车型，新增 8AT+电子档杆，改款后销量显著回升，在 5 月、6 月淡季连续突破 1000 台，H9 售价 2 4 万左右，单车盈利能力较强。新 H6 和 H9 的爬坡，将持续改善哈弗的产品结构，扭转市场对哈弗竞争力中长期下滑的悲观预期。
    WEY 首秀表现亮眼，6 月销售破 3000 台。WEY 仍处于渠道拓展以及铺货过程中，6 月 VV7 销售 3166 辆，首秀表现亮眼。终端调研反馈，VV7的在手订单预计已超过 2 万台，且 80-90%为顶配。当前已经营业的独立WEY 店仍然较少，后续随着全国范围内独立 WEY 店逐步建成营业（预计 8 月中旬完成 60 家 4S，年底完成 150-200 家 4S 门店建设），WEY 的销量还将持续攀升，预计四季度 VV7 和 VV5（9 月上市）合计月销将达到 1 万台以上。
    沙漠已过，曙光渐显，维持“增持”评级！公司 3 月先于行业去库存，4月新 H6 和 WEY 上市，随着新车上量，公司销售压力最大时期已过。我们认为 H6 换代将稳住长 城 SUV 中低端市场基业，而 WEY 将 以 VV7、VV5 等产品助力长城向中高端市场开疆拓土，新 H6 和 WEY 将铸就万里新长城，预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 为 1.18/1.61/1.92 元，维持“增持”评级。
    风 险 提 示：行业增速下滑超预期，竞争加剧。