2017 年，优化与重构的关键时刻。2017 年1~6 月，长城汽车累计销46.1万辆，同比+2.33%，其中17Q1 销25.4 万辆，同比+8.9%，而17Q2 销20.7万辆，同比-4.7%，主要由于二季度适逢H6 新老换代、WEY 品牌刚刚起步，预计17 下半年将是公司竞争力优化与重构的关键时点。（1）神车老款H6 将换代淡出历史舞台，其所奠定的中低端SUV 霸主地位，预计未来将由17 经典款H6、H2/H2s 和预计下半年上市的H4 共同拱卫，支撑短中期盈利。（2）紧凑型SUV 领域竞争白热化，倒逼公司推出WEY 品牌，以“时尚、空间、轻奢”城市SUV，实践 “以产品力换品牌力”的高端化之路，通过“量”的积累完成WEY 品牌溢价获得。我们认为，从产品品质和性能参数看，WEYvv7 堪称匠心之作，与竞品相比显示出良好的品价比优势，随着销售的逐步铺开，预计2017 年下半年将是WEY 品牌崛起的重要时点，新车型vv7/vv5销量、自产7DCT 双离合变速器的性能表现、以及首批WEY 用户反馈的新车型性能和稳定性，将直接影响品牌高端化路径的成功概率，我们拭目以待。
    盈利预测与投资建议。考虑H6 新老切换缓冲期及其对毛利率影响、徐水整车和变速器工厂带来的项目和研发费用、以及17 年3 月公布的“10 亿元红包”优惠刺激计划，预计公司2017-2018 年对应EPS 为1.19 元、1.36 元，对应2017 年7 月7 日收盘价PE 分别为11.5 倍、10.1 倍。综合参考A 股整车相关标的，2018 年综合可比公司平均动态PE 为5.7~12.4 倍。考虑公司是SUV 细分领域龙头、处于品牌升级关键时期，未来自2018 年起将受益WEY 新品牌放量、长期成长性优越，且蓝筹白马估值修复趋势明显，给予公司2018 年11 倍动态PE，目标价14.96 元，维持“增持”评级。
    风险提示。上年透支消费程度高于预期的风险。WEY 品牌销量爬坡低于预期。自产7DCT 双离合变速器表现低于预期。