随着公司项目的逐渐增多，融资规模逐步增长，财务费用同比增长24.93%，同时加大业务拓展及销售力度，销售费用4356.66 万元，同比增长71.03%，由于新增股权激励费用1520.05 万元，导致管理费用增长20.47%。期间费用增加导致公司各业务毛利率均有所下滑，综合毛利率为28.22%，下滑5.72pct。
    产业链完整拿单能力强，订单充足高增长可持续
    公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前已经在全国12 个省份运营104 座生活污水处理厂，污水处理规模415.8 万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时，公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域，目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。
    凭借完整的产业链和技术优势，公司上半年展现出一流的拿单能力，市政污水方面，公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会等项目；流域治理方面通过与大型央企国企合作，收获颇丰，与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP 项目，规模51.40 亿元，与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司（公司参股20%）承接优质业务；小城镇环境治理方面，公司获得了寿县、沭阳项目，工业废水领域，麦王取得了TPCO 项目。2017 年上半年公司新增节能环保工程订单12.40 亿元，期末在手订单16.00亿元；新增运营类订单4.05 亿元，在手订单充足，我们认为公司业绩高增长能够持续。
    员工持股+股权激励+管理层变更，公司发展将加速
    1）2015 年11 月，公司对337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为1397 万股，授予价格为13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于2016 年9 月2 日授予完成，授予价格是11.04元/股；2）2016 年10 月21 日公司推出股票期权激励计划：拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权，其中首次授予1393.5 万份，股票期权行权价格24.10 元/股。业绩考核目标为以2015 年净利润0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%，即对应3 年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元，3 年复合增速35.60%；3）2017 年4 月公司推出员工持股计划：拟募集资金5000 万元，杠杆1:1，总规模1 亿元，涉及员工122 人，目前已经成交2881 万元，成交均价19.98 元/股。
    我们认为，公司3 年推出2 次股权激励1 次员工持股，覆盖的员工较多，能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时3 年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外，3 月8 日公司更换了新董事长，由原执行董事长王颖哲担任。我们认为，新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上王颖哲先生被授予了50 万股股权激励，公司的管理将会更加完善，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。
    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。不考虑阜阳PPP 项目对公司业绩的影响，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.58、0.78、1.02 元，对应当前股价PE 分别为36、26、20 倍，维持“增持” 评级。
    风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险