收入利润均实现高增长，管理费用率和财务费用率下降。2017 年上半年，公司实现营业总收入8.93 亿元，同比增长56.43%，归母净利润6063 万元，同比增长38.8%。公司各块业务收入均出现较大幅度增长，其中城市水环境综合治理服务收入5.54 亿元，同比增长44.82%；工业废水治理综合服务营业收入1.65 亿元，同比增长21.36%；小城镇环境治理综合服务营业收入1.72亿元，同比增长237%。公司综合毛利率28.22%，同比下降5.72 个百分点；公司销售费用同比增加71.03%，主要是因为公司加大业务拓展及销售力度；管理费用增加20.47%，主要是因为本期股权激励费用增加，财务费用增加24.93%。同时，公司财务费用率同比降低1.86 个百分点，管理费用率同比降低2.84 个百分点，销售费用率上升0.42 个百分点，管理费用率和财务费用率均有较低幅度降低。
    看点：资产质量优良，业绩增长稳定。公司是在BOT 类项目中少数不确认工程利润的公司，未来运用项目无形资产摊销成本更低，项目运营毛利率更高。公司2014 年上市，2015 年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS 公司100%股份，快速切入工业废水及小城镇治理领域。工业废水及小城镇治理业务增长迅速，2016 年工业废水收入3.87 亿，同比增305%，小城镇治理收入1.71 亿，同比增196%。2017 年上半年工业废水处理收入1.65 亿元，同比增21%，小城镇治理收入1.72 亿元，同比增237%。截止17 年半年报，公司污水处理规模达416 万吨/日，较2016 年底增长39 万吨/日。产业基金支撑PPP 项目提速。公司拟成立两支20 亿元的产业基金，并明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV 公司股权并购)，以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001 亿元，公司作为劣后出资均不超过4 亿，均为5 倍杠杆，为公司带来充足的项目资金。根据公司披露，截止17 年半年报，公司在手EPC 订单13.72 亿元，特许经营类订单未完成投资额10.95 亿元，随着公司订单的加速，预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。
    盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归母净利润1.77、2.30、2.59 亿元，对应EPS 分别为0.58、0.75、0.85 元。参考可比公司估值，给予公司17 年42 倍PE，对应目标价24.36 元，给予买入评级。
    风险提示。（1）项目进展不达预期；（2）收购整合风险；（3）竞争加剧，毛利率下降。