饲料销量增长13.76%，收入同比增长14.6%，分品种看，核心品种猪料同比增16.3%，教保母猪料增速达19.1%。禽料和反刍料小幅增长12.8%和5%，分别销售4.6 万吨和12 万吨；水产料14 万吨，下滑3.2%，但收入毛利率均同比提升，单位盈利能力增强。总体看，收入增长大于量的增长，且原材料成本同比并无明显提升，高端料占比有所提升，结构调整有效。但饲料毛利率22.9%，同比减少1.76%，说明普通料在激烈的竞争环境下可能存在降价等情况。
    疫苗业务技术转让大增。动保收入1.64 亿，小幅下滑，毛利率提升4.4 个百分点至69.5%，毛利额同比增加660 万。疫苗技术转让收入超过4000万，上年同期为1000 万出头。公’司披露疫苗业务上半年利润同比增加约4500 万元，我们估计主要贡献来自技术转让的增加。
    种子业务优势明显，后劲十足。种子业务方面，上半年公司种子销量达到1105 万千克，收入2.7 亿，同比小幅下降0.4%，水稻微降玉米微增。由于种子销售季横跨四季度和次年一季度，单季收入代表性不强。公司种子业务优势仍然明显，上半年新增国审水稻品种15 个和玉米品种12 个。公司水稻核心品种C 两优华占2016 年推广面积达326 万亩，成为全国杂交水稻第一大品种。
    费用控制策略仍然强势。尽管饲料销量有10 个点以上的增长，公司销售和管理费用反而进一步下降约5800 万，如果剔除研发费用的提升，费用下降达7400 万。公司强势的费用控制策略仍在延续，估计销售人员由16 年底9650人出现进一步缩减。
    投资建议：公司饲料销量稳定增长，费用控制和结构调整带来盈利能力提升，各项业务的成长均在逐步增强公司实力，也使得业绩增速提升。我们预计17-19 年净利润12.8 亿、15.1 亿和16.8 亿，对应当前PE 19.6 倍、16.7 倍和15.0 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗商品价格波动，疫病风险，新品种推广不达预期