投资要点
    结构优化成效显现，饲料主业增长符合预期。2017 年上半年度，公司饲料销售收入为73.22 亿元，同比增长14.56%，饲料销售量为197.39 万吨，同比增长13.76%。公司通过直接服务于养殖户，提高饲料直销比例并重点增加高端料的销售占比，猪饲料销量重回高增长通道。2017 年上半年度，公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%，比饲料销量增长幅度高出5.32 个百分点，比猪料销量增长幅度高出2.80 个百分点。同时，公司重新将水产饲料定位于高端、特种料，并借鉴猪饲料的成功销售模式，上半年水产饲料销量（13.96 万吨，同比下降3.19%）虽然有所下降，但毛利率却同比提升近2 个百分点，带动利润同比增加1907 万元。
    控费增效成果显著。2016 年始公司便以“降费用、提效率、增效益”为工作总基调持续推进各业务板块的费用调整，并取得良好成效。2017 年上半年公司进一步贯彻降费增效策略，费用率进一步下降。其中销售费用和管理费用下降约7408 万元（剔除研发费用增长影响），两项费用率同比下降约3.05 个百分点，三项费用率同比下降约2.96 个百分点。按照公司对各业务板块的费用调整策略，预计后期费用端还有进一步下降空间。
    多产业链布局，利润贡献扩大。2016 年公司通过收购、扩建、自建等方式持续加大下游养殖业布局，2017 年上半年公司生猪出栏25.39 万头，收入4.03 亿元，同比增长7.62%，目前生猪养殖业务收入占比4.85%，已成为仅次于饲料的第二大收入来源。预计公司2017 全年生猪出栏80-100 万头，同比增长100-120%，生猪养殖全产业链逐步完善的同时也增厚了公司利润；种业方面，2017 年8 月8 日，子公司金色农华与荃银高科合资成立安徽荃华种业科技有限公司，此举不仅有助于增强双方在市场推广、技术研发、品种布局等方面的优势，也提升了公司在国内种业竞争格局中的优势地位；农信互联作为公司的战略性业务，目前所打造的农信云、农信商城、农信金融、智农通等“三网一通”产品链已形成互联网平台优势。随着公司不断引进外部投资者，推动农牧行业企业互联网生态运营系统的转型开放，我们预计该板块今年有望接近盈亏平衡，为公司整体利润贡献增量。
    盈利预测与投资评级。目前公司饲料业务结构调整成效已经显现，其他各业务板块也逐步好转。随着公司持续推进精细化管理，提高经营效益，未来销售费用和管理费用仍有一定的下降空间。叠加以上要素，我们预计公司2017、2018 年实现营业收入206.15、250.16 亿元，同比增速22.41%、21.35%；实现归母净利润12.45、14.93 亿元，同比增长41.11%、19.87%；EPS 为0.30、0.36 元，对应目前股价PE 为20.4 倍和17.0 倍。参考行业23 倍的平均估值给予公司2017 年25-27 倍PE，6-12 个月合理区间为7.50-8.10 元，维持对公司的“推荐”评级。
    主要风险提示：饲料原材料价格剧烈波动；饲料销售不及预期；农信互联平台建设不及预期；