17Q2 单季度收入同比增长56%至1.8 亿元增长，归母净利润同比增长66%至1.1 亿元，业绩高速增长是南极人与卡帝乐品牌GMV 快速增长所致。2）公司预告17 年前三季度归母净利润2.25-2.95 亿元，同比增长达56-104%，增速加快略超预期。主要是公司由LOGO +IP +个人品牌组成的品牌矩阵不断丰富，及电商服务持续拓展。
    公司业务结构调整优化，利润率显著上升，库存大幅下降，经营状况健康稳健。1）公司2017 年上半年毛利率下降3pct 至80%，其中货品销售业务毛利率大幅下降23pct 至5.5%，主要是加大消化库存力度和产品结构改变，另外品牌综合服务业务毛利率略升3.5pct 至93.2%。销售费用率下降1.4pct 至5.2%，带动净利率上升2pct 至56%。2）2017 年二季度销售费用率下降1.3pct 至3%，管理费用率下降1.6pct 至7.3%，净利率提升3.6pct 至63%，单季经营状况提升。3）公司17 年上半年存货较年初下降58%至0.2 亿元，应收账款为3.6亿元，较去年同期占总资产比重下降6.5pct 至16.4%，经营性现金流净额1 亿元，较去年同期上升62%，与净利润变动基本一致，主要是公司成衣库存大幅消化，回款能力增强。
    公司深耕品牌授权业务，上半年GMV 翻倍加速增长，“品牌矩阵建设+品类扩张”双管齐下，电商品牌集中度进一步提升，体现出优质电商品牌头部效应。1）“LOGO+IP+CP”品牌矩阵继续发力： 2017 年上半年全品类GMV 达42 亿元，同比增长99%。在LOGO 品牌方面，南极人品牌GMV 达37 亿元，同比增长75%，卡帝乐GMV 为4.2 亿元，已超去年全年GMV 总额3.8 亿元；在IP 品牌方面，经典泰迪和帕兰朵已贡献762 万元和328 万元GMV；在CP 品牌方面，Pony 和miyalife 在微博粉丝量快速增加，网红经济不断升级。目前公司已初步形成包含LOGO、IP 和个人品牌在内的高性价比品牌集团。2）品类持续扩张带来新兴增长点。公司采用多品类的发展策略，适当横向拓展品牌的宽度与深度，LOGO 品牌已从传统服装服饰，向居家生活，3C 数码扩展；IP 品牌已衍生至婴童与育儿产业；CP 品牌以化妆品女装为主，品牌之间具有较高协同。
    工具建设+渠道扩张齐头并进，重视研发提升核心竞争力。1）收购时间互联过会，工具建设再下一城。公司收购时间互联7 月5 日无条件过会，预计年内实现并表，17-19 年承诺净利润为0.9/1.17/1.32 亿元。并购时间互联将丰富公司工具类模块，在流量运营和广告分销能力上进一步提升，实现精准营销，打造电商生态闭环。2）传统线上渠道继续高增长，新进渠道潜力无限。17 年上半年阿里平台GMV 达28.7 亿元，同比增长79%，京东平台GMV达11.1 亿元，同比增长123%，唯品会平台GMV 达0.9 亿元，同比增长506%。同时屈臣氏、Mannings 等线下渠道不断扩展，全渠道齐头并进。3）研发投入大幅提升，看好未来持续迭代创新。17 年上半年研发投入1418 万元，较去年同期增长128%。
    南极电商是优质的电商服务平台，品牌矩阵建设与品类扩张推进顺利，渠道拓展与工具建设助力业绩持续高增长。公司品牌矩阵不断丰富，GMV 持续高增长可期，我们维持原盈利预测，暂不考虑时间互联并表影响，预计17-19 年EPS 分别为0.33/0.49/0.64 元，对应PE为43/29/22 倍。公司并购时间互联已过会，考虑并购17 年备考净利润6 亿元，对应PE 为38 倍，公司战略方向明确，维持增持评级。