品牌纬度方面，南极人品牌实现GMV37.04 亿元，同比增长75.43%；卡帝乐品牌实现GMV4.23 亿元；平台纬度方面，阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV 占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70 亿元，同比增长79.34%；京东平台实现GMV11.07 亿元，同比+123.05%；拼多多平台实现GMV1.34 亿元；唯品会平台实现GMV0.90 亿元，同比+506.19%。
    应收账款和现金流状况持续好转。2017H1 公司毛利率为80.23%，相较于同期下降约3 个点，公司毛利率略有下降主要原因系H1 支出的形象授权费；上半年公司销售费用率为5%，相较于同期下降约为2%；管理费用率为12%，相较同期下降1%，研发投入费用率为5.63%，相较于同期提升1.72 个百分点。公司应收账款为3.55 亿元，相较同期下降约6.54%，应收账款/销售收入比例为140.9%，相较于同期下降约141.5%，考虑经销商打款周期，预计下半年应收账款比例将显著好转；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额/经营净收益为77.60%，环比大幅改善（2016144.7%），和去年同期基本持平（69.9%）。
    四维矩阵生态圈持续完善，品类拓展加速。公司继续践行多品类以及多品牌的战略方向，横向拓展品牌的宽度以及深度，公司品牌矩阵中LOGO 品牌包括南极人系列品牌(南极人、南极人discover、南极人home)、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵（代运营女装、童装、家纺、户外四个类目）；IP 品牌包括精典泰迪等；个人品牌包括PONYTIMES、PONY COLLETION、miyalife等。LOGO 品牌、IP 品牌、个人品牌组成的品牌矩阵是公司业务的核心，基于原有品牌拓展品类，公司经营品牌拓展带动整体规模提升。当前南极人品牌已经由服饰品类拓展至小家电领域，公司已经开发的足浴盆等整体销量良好，且性价比较高，未来新品类如电动牙刷、健康秤等将带动公司GMV 增长。在新品牌方面，公司收购卡帝乐鳄鱼，将卡帝乐鳄鱼纳入南极电商的管理体系后，上半年公司实现GMV4.23 亿元，超过去年全年的GMV，公司新品牌拓展持续获得成功。
    收购时间互联无条件过会，补足生态圈短板。南极电商以现金（40%）+股权（60%）方式收购时间互联，总作价9.56 亿元，股权及现金购买资产，发行价格为8.29 元/股，发行股本总数量0.69 亿；公司募集资金发行总股本为0.55亿，定增资金为4.0 亿元，其中3.82 亿元用于支付本次收购；本次收购及募集资金总发行股本为1.24 亿股本，收购后公司总股本增加至16.62 亿。时间互联2016 年度、2017 年度、2018 度、2019 年度承诺净利润分别不低于0.68亿元、0.90 万元、1.17 亿元、1.32 亿元。南极电商此次收购时间互联，从战略布局上来看，可作为南极电商服务型工具的重要补充，有助于南极电商卡位线上以及移动端营销推广、运营碎片化以及提升大数据分析服务，享受移动端广告的快速增长红利。配合时间移动营销服务，有助于更好的在移动端提升南极电商整体品牌矩阵的响力，最终实现降低销售费用，实现二者协同。
    投资建议：目标价18.94 元，“买入”评级。完成时间互联收购之后，我们预计南极电商2017-2019 年实现营业收入分别为15.68、22.30 和28.31亿元，同比增长201.04%、42.18%和26.94%，实现归母净利润分别为6.09亿，9.01 亿和12.11 亿，同比增长102.35%，47.84%和34.40%。考虑收购及增发的股本后目前市值为233.08 亿（截止8 月24 日收盘价），当前市值对应17/18/19 年估值分别为37.73/25.74/18.25XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上，参考可比公司估值，给予2018年PEX35 倍，目标市值315.35 亿，对应目标价18.94 元，“买入”评级。
    风险提示：线下消费习惯改变，电商增速大幅下降；公司现金流变差，导致经营状况变差；