时间互联：主营移动营销服务，16 年业绩超预期
    时间互联主营业务为移动营销服务，核心媒体资源包括腾讯应用宝、广点通等大平台以及其他中小长尾 APP 流量，核心客户包括阿里巴巴、美丽说、网易等。公司 2016 年承诺业绩 6800 万（实际完成 7241 万元），17-19年承诺业绩分别为 9000 万、1.17 亿和 1.32 亿元，此次收购价格对应 17 年动态估值约 10XPE。此次收购意在加强新媒体营销能力，布局流量资源，既提升盈利水平，更丰富生态服务工具。
    南极人保持高速增长，卡帝乐鳄鱼改造成果凸显
    南极人品类扩张加速推进，在存量市场的争夺中错位竞争优势明显，马太效应持续发酵。从我们跟踪的阿里渠道销售数据来看，南极人强势品类如内衣、家纺稳居第一，且市占率同比持续提升；成长期品类如男装、童装开始进入爆发期；其他孵化期新品类如生活电器、纸尿裤等不断涌现。整体来看品类梯队合理，增长可持续性强。品牌维度来看，卡帝乐鳄鱼经过半年左右的调整开始放量，2016 全年电商销售额约 4 亿元，1Q17 实现 1.8 亿（季报披露）。定增尚未完成，若不考虑定增，我们预计公司 17-18 年净利润分为 5 亿和 7.5 亿，现价对应 17-18 年动态估值分别为 37X 和 25XPE，维持买入评级！
    风险提示：电商增速放缓；新品类孵化滞缓；收购标的业绩低于预期。