高增长业绩后验证公司战略方向及核心能力：公司 2016 年收入总额 5.21 亿元 ， 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 3.01 亿元， 同比分别增长 33.85%、75.27%。2017Q1 营收 7007.2 万元，归属于上市公司股东净利 2581.9 万元，同比增 长 64.57%、58.82%。持续高增长验证公司战略方向及核心能力。
    应收账款等经营指标改善，对阿里平台依赖度降低。阿里平台从 2012 的94.45%GMV 贡献比例下降到 2016 年的 74.71%，应收账款及其周转天数、经营性现金流改善。
    看未来：流量红利后时代，精耕细作者异军突起，传统、IP 品牌品类扩展仍存巨 大空间。公司的快速转型反应了管理层对于业态变迁、渠道变革升级、供应链改革和互联网电商生态的深刻理解，管理层的学习能力和快速反应能力带领公司以轻资产的模式快速扩张，未来品牌品类扩展仍存空间。
    投 资 建 议
    公司产品高性价比的定位、传统品牌流量红利和公司核心的运维能力经验突出，公司成熟模式的复制使品牌和品类拓展夯实，保证业绩持续高速增长。
    公司实际控制人和员工持股计划参与定增彰显管理层信心。预测 17-19 年公司净利润增速为 68%、43%、38%，EPS（不考虑定增）为 0.32 元、0.47元、0.65 元，对应 PE为 37X、26X、19X，首次覆盖给予“增持评级“。
    估 值
    我们给予公司未来 6-12 个月目标价 12.8 元~14.72 元（对应 2017 年 40X-46X倍）。
    风 险
    应收账款情况不能得到有效改善，影响到公司经营性现金流；时间互联后续审批存在不确定性；IP品牌的变现、传统品牌 GMV增长不及预期；网易严选等品牌如果能进一步降低加价倍率，会对南极人这一类品牌份额形成影响。