品牌方面，南极人品牌阿里GMV12.09 亿元，京东GMV4.30 亿元，唯品会GMV0.17 亿元，同比114.93%+；新增卡帝乐鳄鱼实现GMV1.75 亿元；整体来看符合预期。公司增添品牌/品类，成立阿米巴事业部，当前拥有事业部16 个，提升品类拓展的管控，以及经营效率。
    毛利率较去年同期提升约6.95%，应收账款同比-12.61%，环比-3.47%，财务数据稳健。受销售货品占比持续下降影响，毛利率较去年同期提升约6.95%，环比下降14.25%，毛利率整体健康稳健。公司财务状况环比继续向好，应收账款同比-12.61%，环比-3.47%。经营性现金流量方面，17 年Q1 实现经营现金流量净额为0.07 亿元，同比-51.45%。资产减值损失方面，同比增长60.32%+，公司净利润率水平与16 年Q1 基本持平。
    战略清晰，“品牌矩阵+渠道矩阵+内容矩阵+工具矩阵”打造电商运营生态圈。南极电商借助商业模式及资本市场优势，通过收购、合作方式，将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系，从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看，南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力，复制南极人品牌成功路径，大幅增厚公司业绩可期。2016年是南极电商矩阵生态圈建设的关键节点，2017 年将有望迎来品牌/品拓展关键爆发期，个人品牌、LOGO 品牌及IP 品牌互补共振发展。
    投资建议：内生增长CAGR50%+，目标价19.50 元，维持“买入”评级。
    “IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成，业绩高成长可持续，2017 年对应PEG 低于0.75。不考虑收购时间互联，我们预计南极电商2017-2019 实现营业收入8.42、12.86、17.66 亿元，同比增长61.68%、52.65%、37.32%，归属于母公司净利润5.10、7.50、10.19 亿元，同比增长69.25%、47.10%、35.93%。当前市值为175.1 亿元，对应2017 年PEX35 倍，考虑未来三年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2018 年PEX40 倍，目标市值299.91 亿元，对应目标价19.50 元，维持“买入”评级。