2017Q2公司收入1.82 亿元（同比+56%），归属净利润1.14 亿元（同比+66%）。 ②预计公司2017 年前三季度归属净利润2.25 亿~2.95 亿元，同比+56%~104%，2017Q3 归属净利润0.85 亿~1.55 亿元，同比+44%~162%。
    全品牌多渠道GMV 持续放量，单渠道依赖度持续下降。①公司旗下品牌主要采用多品类、多渠道的发展策略，同时适当拓展品牌的宽度与深度，2017 年上半年品牌和品类扩容驱动公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会销售业绩大幅增长，总GMV 达42 亿元（同比+99%），其中南极人品牌GMV37 亿元（同比+75%），卡帝乐GMV4.23 亿元。②上半年公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多、唯品会平台实现GMV 占比分别为68.3%、26.4%、3.2%、2.1%（去年同期75.8%、23.5%、0.0%、0.7%），渠道集中度进一步下降，降低公司对单一渠道的依赖与风险。
    主营业务应收账款改善，现金流良好，受新品类拓展影响货币化率略降。①2017 年上半年末主营业务应收账款3.55 亿元，在收入大幅增长的情况下相比去年同期降低6.5%；②上半年经营性现金流净流入0.97 亿元，同比+62%，和净利润增长速度基本一致；③公司上半年货币化率（现代服务收入/GMV）5.4%，相比去年同期6.6%降1.2pcts，我们认为主要是由于拓展新品类前期阶段给予供应商、经销商授权以及服务价格优惠造成。
    看好公司多品牌、多品类拓展，长期看好公司品牌电商综合服务生态与价值。南极人、卡帝乐品牌高增长持续兑现，大消费领域可拓展品类多、市场空间大，而目前公司旗下品牌在大部分可拓展品类的渗透率尚低，我们认为凭借良好的品牌力、专业的电商运营能力以及高性价比产品定位，公司能够高效整合过剩传统供应链，有效拓展新品类，有效抢占电商平台上杂品牌或者无品牌的份额。随着公司布局的品牌品类矩阵进一步丰富、供销商体系的进一步成熟、现金流与经营情况进一步完善，公司生态与价值将逐步凸显。
    风险提示。未来新品类、品牌业务拓展低于预期；GMV 持续快速增长下对现有组织架构的压力。
    盈利预测、估值及投资评级。公司依托较强品牌及流量运营能力孵化多品牌矩阵，结合GMV、收入、利润高增长持续兑现，维持2017-2019 年备考归属净利润预测5.9 亿/8.7 亿/11.8 亿元。不考虑时间互联，预计2017-2019 年归属净利润5.0 亿/7.5 亿/10.5 亿元，对应2017-2019 年EPS0.33/0.49/0.68 元/股。当前股价对应备考市值232 亿元、2017E 备考PE39X，维持“买入”评级。