投资要点
    公司业绩大幅增长主要系并购资产并表所致。公司上半年业绩同比增幅较大主要由于并购三家公司旗捷科技、超俊科技、佛来斯通所致，2017H1 旗捷投资实现净利润3727 万元，超俊科技实现净利润2177 万元，剔除并表因素，公司上半年净利增速约18%。公司2017H1 毛利率36.29%、净利率19.11%，较去年小幅下滑，主要系并购完成后毛利较低的硒鼓产品占比提升，硒鼓业务因竞争加剧降价所致。
    打印耗材板块并购整合优势明显，彩粉营收增长30%。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业，同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术。彩粉方面：上半年彩色聚合碳粉销售收入同比增长29.8％，其中，高端彩粉销售占比提升至34.74%，海外市场收入同比增长76.59%，目前公司彩粉产能2400 吨，今年四季度佛来斯通1000 吨项目技改将完成，未来彩粉有望持续保持较高增速。硒鼓方面：上半年营收同比增长70.79％，毛利同比增长34.97%，毛利增速低于营收增速主要受行业竞争加剧产品降价影响，硒鼓产品毛利率下降6.23 个百分点至23.47%；公司是国内硒鼓产销最大的供应商，但整体市占率仍旧不高，未来公司打算通过价格战、外延等方式逐步扩大市占率，从而保证公司上游彩粉、芯片等的销量。显影辊：上半年实现销售收入1635.77 万元，同比增长632.09%，显影辊（含充电辊）开始实现盈利。
    芯片板块内部协同性逐步强化，CMP 抛光垫持续推进。芯片目前市场占有率第二位，逐渐缩小与第一名的差距，芯片板块上半年营收6542 万元，同比增长 18.02%（统一口径后），内部协同性强化明显，体系内的销售收入占到集团芯片采购的44%，三年对赌协议中2017 年6000 万、2018 年7000 万，今年大概率会超预期。CMP 抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒，验证需要一定的周期，目前正处于全面、 规模化的应用测试阶段，明年有望实现收入。
    盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018 年营业收入分别为18.8/24.0 亿元，归母净利润分别为3.40/4.42 亿元，EPS 分别为0.35/0.46，考虑到公司2018 年CMP 抛光垫有望落地以及硒鼓板块外延预期，给予公司2018 年30-35 倍PE，合理估值区间为10.5-12.3 元，给予公司“推荐”评级。
    风险提示。硒鼓行业竞争加剧价格持续下滑；CMP 项目推进不及预期。