毛利率提升3pct 至53%，期间费用率下降2pct 至14%，受益于经营杠杆的同时，公司持续展现强大的成本费用管控能力；其中2017Q2 毛利率和期间费用率分别+3pct/-3pct 至57.5%/11.4%。
    利润层面，2017H1 归母净利润yoy+7%；2017Q2 确认1.37 亿元，2016Q2确认1.17 亿元，yoy+17%。2017H1 公司给出扣非归母净利润1.92 亿元，yoy+10%。单看2017Q2，我们剔除营业外支出（诉讼赔偿约1000 万，1.5亿/1.2 亿元），单二季度增速或可达到30%；进一步剔除投资收益则对应24%（虽然2017H1 投资收益远低于2016H1：1458 万元/613 万元，但分别在2016Q1 和2017Q2 确认）。
    客流实际+8%，不考虑免票或持平。分部门看，除旅行社受韩国团下降影响收入和利润率下降，其余部门均双升（园林管理等剔除营改增因素）。
    2017H1公司实际接待游客164.5 万人次，索道接待人次303.5 万，yoy+8.3%，因此我们判断公司实际客流同比增长8%（+17%存在口径误判）；若要剔除免票因素，参考园林管理分成收入增速，剔除营改增影响基本平稳。分部门数据中值得一提：酒店业务收入yoy+1%同时毛利率+1.98pct 至37%，而山上酒店受累于韩国游客大幅下滑（ 以西海饭店为例： 收入/ 利润分别-27%/-52%），因而山下酒店经营表现相当优异。
    调整盈利预测，维持买入评级。
    主要考虑到2017Q2 以来韩国客源下滑，我们稍微下调2017 年盈利预测：测算2017-19 净利润4.1/4.9/5.4 亿元，按总股本7.47 亿股计算，对应EPS0.55、0.66、0.72 元，参考同行业估值，给予2018E 年PE 30 倍，对应目标价19.74 元，买入评级。
    风险提示。高铁进程缓慢；自然灾害风险。