剔除免票营销，上半年接待游客量约为144.49 万人，增速为2.1%。上半年游客人次低于预期，主要是由于韩国游客占比黄山景区游客量的10%左右，萨德影响下韩国游客快速下降。游客人次中的免票影响导致门票收入的增速放缓，定期结算给管委会的费用为1.63 亿元/+ 1.9%，交付给管委会的这部分门票收入直接导致门票收入的下滑。索道由于淡旺季接待游客占比不同（2.4-3.31 期间的京津冀活动以及3.20-26 合肥周活动带动淡季客流增加）导致收入增速（8.28%）低于游客人次增速（16.22%），索道人均消费为72.5 元/人，下降9.69%。
    各个索道的接待情况均实现增长，商品房销售收入增长21.43%：索道及缆车业务接待游客303.5 万人次/+8.28%，人均乘坐率为1.85 次，实现收入2.2 亿元/+6.41%，毛利率85.54%/+3.26%。1）太平索道实现收入2270 万元/+3.6%，净利润为657 万元/+28.6%，净利率为29%/+6pct。2）玉屏索道实现收入9483 万元/+12.8%，净利润为525 万元/+24.4%，净利率为56%/+5pct。3）云谷索道及西海缆车营收增速均在20%以上。4）商品房实现销售收入3302.65 万元/+20.17%，毛利率为21.43%/+16.98%，这部分房地产收入为去年商品房销售的的结算款，公司为了解决同业竞争将于2019年12 月31 日前逐步退出房地产业务。
    整体毛利率提升，费用率进一步下降，公司持续经营持续向好：2017 年上半年公司整体毛利率为36.7%， 上升5.4pct。费用率为16.4%， 下降1.7pct，其中销售费用率为1.1%，下降0.1pct；管理费用率13.5%，下降0.9pct；财务费用率为-0.2pct，下降0.8pct。毛利率的提升和费用率的下降支撑了公司业绩增速高于收入增速，公司领先于行业水平的经营管理之道从数据上得到了证实。
    盈利调整和投资建议
    目前预测2017E-2019E 的业绩为3.91/4.66/5.47 亿元， 增速为11%/19%/17%，EPS 分别为0.52/0.62/0.73 元，对应目前股价的PE 分别为31/26/22 倍，公司未来业绩可期，维持买入评级。
    风险提示
    游客人次不达预期
    黄山景区受到恶劣天气影响
    景区承载力有限