当前股价对应2017 年和2018 年PE 分别为33 倍和28 倍，维持买入建议。
    业绩点评：公司2017 年第一季度实现营业收入2.72 亿元，同比下降9.89%；实现归属于上市公司股东的净利润4673.47 万元，同比下降19.14%；对应每股收益0.0625 元。一季度毛利率45.7%，同比增加1.3个百分点。2017 年第一季度景区接待人数68.16 万人次，同比增长9.43%，而1Q 营收下降主要是由于营改增政策，以及营收占比约两成的旅行社业务收入同比下降（优免活动使通过旅行社的购票人数减少），索道业务营收也略有下降。1Q 纯利同比下降主要是2016Q1 收到华安证券1500 万元现金股利，而本期还未收到股利（预计将在2Q 确认）。此外，2016Q1的营收和利润同比分别增长40%和304%，基期很高。综上，若抛除股利的因素，公司1Q 实际的利润同比增长，好于报表。
    未来看点：1）2016 年由于异常天气的干扰公司的经营业绩低于预期，预计2017 年异常天气因素消失之后客流将反弹。2）杭黄高铁预计2018年6 月建成通车，未来的交通网络将更加完善，有利于吸引更多的长三角优质客流（预计杭州、上海和南京至黄山分别为1.5 小时、2.5 小时和2 小时）。3）外延式并购：去年底先后签订了与太平湖和宏村的合作协议，“走下山，走出去”战略稳步推进。4）公司持有的华安证券1亿股股权，占华安证券目前股本的2.76%，对应目前的市值约11 亿元，潜在收益丰厚。5）激励政策出台：2017 年4 月公司出台高管绩效考核办法将奖金与业绩挂钩，未来有望调动高管工作积极性与主动性，提升公司经营效率。
    盈利预测：由于1Q 属于景区旅游淡季，全年业绩占比低，我们看好旺季2Q 和3Q 客流回升对全年业绩的贡献。预计2017-2018 年公司实现净利润4.14 亿元和4.93 亿元，YoY 分别增长18%和19%，对应每股收益0.55元和0.66 元。