黄山风景区Q1接待游客68.16 万人，同比增长9.43%（去年Q1 同比增长33.9%），公司Q1举办了一些免票及半价活动，以吸引游客前来游玩，由于上年基数中不含免票人数，因此实际游客总数略有下滑，导致索道和旅行社收入也略有下滑，门票购票人数基本持平，因此公司营收下降9.89%。
    2、投资收益减少导致净利率下降，经营利润持平，财务费用大幅降低。公司Q1毛利率上升1.34pct，经营利润与上年同期基本持平，净利润下降19.1%，主要因为投资收益大幅减少及所得税增加。销售费用率减少0.12pct，管理费用率增加1.99pct，财务费用率减少0.92pct，主要是因为公司利息支出减少。
    3、区位与交通优势凸显，“走下山，走出去”战略值得期待。黄山市紧邻居民旅游消费能力最强的长三角地区，区位优势突出，随着通达性的改善，短程周边游市场日趋火热，能够为公司业绩增长提供支撑。同时，公司外延布局进展顺利，东海景区详规已通过省住建厅审批，太平湖项目、宏村项目合作框架协议已签署，花山谜窟项目规划启动实施，“一山一水一村一窟”格局已现，有望显著提升公司的业绩弹性。
    4、熊晓鸽担任发展战略顾问，助力公司长远发展。公司公告通过聘请熊晓鸽担任发展战略顾问的议案。熊晓鸽现为IDG 资本全球董事长。目前IDG 资本在中国投资了超过500 家优秀公司，包括如家、汉庭、乌镇等。熊晓鸽担任公司发展战略顾问后，将对公司未来在战略制定、旅游资源整合、资本运作等方面起到积极作用。
    5、投资建议：去年黄山客流呈现前高后低走势，旺季客流基数小，今年旺季客流大概率会反弹。长远来看，杭黄高铁开通（预计在2018 年6 月）、东黄山开发将为公司今后发展注入新的动力。去年以来，公司借助资本整合旅游资源，加快对外拓展，有望带来新的业绩增量。我们预计17-19 年每股收益为0.56/0.68/0.80 元，增长19%/21%/18%，对应PE 为31/25/21 倍（扣除华安证券股权价值10 亿元），考虑外延增长及高铁通车效应，给予18 年35 倍估值，目标价24 元，给予“强烈推荐-A”评级。
    6、风险因素：天气因素导致客流不达预期；旅游市场发生系统性风险。