2016年利润分配方案为每10股派1.90元。 
    客流回升趋势明显，稳健增长可期。2016年接待进山游客330.08万人（+3.7%）季度看，Q2/Q3受天气影响下滑较严重，Q4已实现显著回升（Q1-Q4季度客流增速分别为33.7%/-4.7%/-5.8%/9.8%）。2017Q1黄山景区游客68.16万人，高基数基础上实现9.4%增长，客流增长趋势进一步好转。2016年因推出G20杭州人免费游黄山及安徽省人免费游黄山促销活动，客流虽有增长但门票收入下降16.4%，索道业务受客流增长带动、人均有效票价上升实现13.2%收入增长。其他方面，酒店改革成效继续显现、收入增长11.6%；旅游服务收入增长10%；房地产受开发进度及结算影响，收入同比下降50.6%。 
    2017年将是公司战略性突破之年。公司明确"内生+外延、资产+资本并重"的发展战略，内生预算2017年接待游客336万人（+1.8%），营收17.26亿元（+3.4%），净利润3.88亿元（+3.5%）。公司年报同日公布了高级管理人员年度绩效考核办法，根据业绩和管理指标考核结果向高管分配标准绩效奖金和致胜绩效奖金，迈出了高管市场化改革的重要一步。公司积极构建"一山一水一村一窟"、推进外延布局，已与黄山区政府、京黟公司分别签署"太平湖项目"和"宏村项目"框架协议，项目落地将显著提升公司战略定位，从观光向休闲综合迈进，基于优质资源、紧随消费升级脚步，挖掘增长空间。2017年将是公司战略推进的衔接之年，有望在2018年杭黄高铁开通之际立即受益于市场的整体提升，公司新一轮增长周期打开。 
    风险提示。宏观经济环境变化；房产项目结算与假设不一致的风险等。 
    盈利预测及估值。维持公司2017-18年EPS预测0.59/0.68元，新增2019年EPS预测0.81元。预期2017年战略实施突破、2018年受益交通景气蓬勃，公司正处于一轮确定的增长周期。公司管理团队高效、主动，高管业绩考核办法出台有望进一步提升团队积极性，内部挖潜+外部扩张同步推进。另华安证券IPO对公司或有潜在贡献（持1亿股对应公允价值约11亿元）。维持短期目标价20.6元（对应2017年35X），和"增持"评级。