经营业绩平稳增长，营改增+严控费用提升净利。公司2016 年客流量同增3.71%；索道业务客流量因玉屏索道影响同增11.36%，收入同增13.24%；公司营收同增0.28%，归母净利同增19.04%，净利增速快于营收的主要原因是归还借款及融资券导致财务费用同比下降70.31%以及营改增导致营业成本同比下降4.51%；同时，华安证券分红使投资收益增长437.31%。
    景区资源禀赋优异，交通改善+低基数支撑基本面增长。公司依托的黄山景区是世界文化与自然双遗产，资源禀赋优异。公司2016 年游客量增速放缓，主要由于二、三季度受到天气因素影响客流分别下滑5.14%和5.78%，2017 年客流有望在低基数上实现反弹。2015 年合福高铁开通，闽、赣、皖等省份成为景区重要的客源地；2018 年杭黄高铁开通，黄山旅游辐射圈逐渐扩展至长三角优质客源区，预计高铁的客流增长效应将持续显现，公司客流将步入快速增长阶段。公司各项主业受益于此，将持续释放业绩，为基本面增长提供支撑。
    新管理层改善经营机制，外延扩张逐步推进。公司新管理层全力推进机制改革工程，核心是围绕公司“组织、薪酬、考核、激励、内控”五大体系全力推进改革，目前已在费用控制和项目拓展上取得成效。同时，公司围绕“走下山、走出去”发展战略精准实施外延拓展，加速拓展 “一山一水一村一窟”的全域旅游布局。公司分别签署宏村、太平湖合作协议，两大项目落地后将与黄山景区形成良好互补，丰富旅游产品结构，增厚公司业绩。东黄山景区建设的推进将提升景区整体接待能力，推进公司业务向休闲游方向转型。
    投资评级与估值：预计2017-2019 年，公司EPS 分别0.59 元、0.72 元和0.87 元。维持“推荐”评级。
    风险提示：天气原因导致客流不及预期，外延扩张不及预期