点评： 盈利能力提升，归母净利润实现快速增长。受2016年二、三季度超强厄尔尼诺现象导致的强降水影响，黄山风景区全年接待游客330.1万人次，同比低速增长3.7%，增速同比放缓3.43个百分点。虽然游客量增速放缓导致公司营收低速增长，但是公司毛利率同比提升0.65个百分点至50.52%，期间费用率同比下降0.56个百分点至18.72%，营业税金及附加率同比下降2.42个百分点至2.47%，投资净收益同比增长逾4倍至2350万元（其中，持有华安证券股份带来的投资收益是1500万元），四个因素共同推动公司归母净利润增速明显快于营收增速。分季度来看，虽然第三季度实现的营业收入仍然在全年营收中占有最大比例，但受恶劣天气影响，第三季度营收同比下滑11.32%，下滑幅度为四个季度中最大。 
    酒店、索道业务表现良好，园林开发业务出现下滑。对公司营收贡献最大的仍然是酒店业务，2016年实现营收5.91亿元，同比增长11.65%，毛利率同比提升0.51个百分点至32.1%。其中，西海饭店实现营业收入6128万元，同比略降0.77%，但净利率同比明显提升4.94个百分点至20.64%，经营效益明显提高。其次，公司索道累计运送游客639.77万人次，同比增长11.36%，带动索道业务营收同比增长13.24%。其中，太平索道的净利率明显下滑10.96个百分点至22.81%，盈利能力下降。再者，由于公司在G20期间举办了免门票游黄山活动，导致全年景区人均门票价格下滑将近两成，拖累园林开发业务营收同比下滑16.4%。 
    游客数有望较快增长，酒店业务减亏利好业绩提升。首先，随着公司与驴妈妈正式开展合作，景区门票销售和索道票销售有望快速增长；同时，杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通，有望带动景区客流实现较快增长，利好公司业绩提升。其次，酒店业务方面，2015年山下酒店亏损约3000万元，2016年减亏1000多万元，预计在持续推动酒店市场化改革，加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下，公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外，山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升，且房价定价将朝市场化的方向发展，因此在旺季客房供不应求时，山上客房提价空间将扩大。 
    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.56元和0.66元，对应估值分别为31倍和26倍，维持谨慎推荐评级。 
    风险提示：极端天气或降低居民出游意愿，铁路建设进展不及预期，行业竞争加剧等。