全年来看，景区接待游客330.08万人，增3.71%，但主要受益免门票促销活动，而有效客流受天气影响明显下滑，导致门票收入下滑16.40%。索道客流增长11.36%，乘索率大幅提升预计与雨天不利爬山及免票替代性消费影响有关，整体来看索道及酒店业务得益于玉屏索道和玉屏楼宾馆开业（去年上半年改造）收入分别增13.24%及11.65%，而地产收入下滑50.62%主要源于结算滞后，此外，华安证券分红带动投资收益大幅增长437.31%。全年公司毛利率提升0.64pct，各分部业务均有提升显示整体成本控制改善有效。期间费用率下滑0.56pct，其中财务费用下降0.94pct与公司借款及短融券的归还带来利息减少有关，而管理费用上升0.53pct，预计与职工薪酬增长有关，销售费用则下降0.15pct。
    客流复苏支撑基本面稳定成长，机制改善助力外延加速推进
    基本面来看，公司今年Q1客流在去年高基数下仍增长9.34%，而进入Q2Q3在去年低基数上实现复苏增长确定性较强。外延方面，公司未来通过宏村及太平湖项目落地，有望加速完成“一山一水一村一窟”的全域旅游布局，同时，公司年报中进一步明确将从黄山走向全国，通过控股、参股和合作托管等方式，积极在全省、全国储备优质项目，并大力推进旅游+，延长产业链条。而在机制改善方面，公司一是在薪酬制度改革（超额利润奖励）背景下，有望带来长期业绩释放动力，二是随着公司市场化运营深化及组织架构的调整（设立战略发展部），有望进一步加强与外部资本及资源的对接力度，加速落实对外拓展规划。
    风险提示
    天灾人祸导致公司景区客流不达预期，可能的收购项目整合不达预期。
    基本面具备支撑，外延预期不断强化，维持“买入”评级
    预计公司17-19年EPS0.60/0.74/0.86元，A/B股整体市值下对应PE25/20/17倍。客流高增长有效支撑基本面，外延扩张预期不断强化，坚定“买入”评级。