公司质地愈发扎实，新景区龙头属性日益凸显。
    低基数下明年内生增长仍有保障，后年杭黄高铁带来更大弹性：今年黄山受天气影响，人次增长放缓，特别是三季度周末超80%的雨水概率，拖累单季游客同比下滑近5.7%。然而公司在品牌+高铁网络日益密集带动下人次增长的逻辑并未改变，明年二三季度在低基数下实现快速增长仍是大概率事件。
    此外，管理改善有望成为明年起驱动业绩的重要超预期因素：市场化运作进一步带动成本费用节约；山上酒店长期较高入住率和资源稀缺带来较强提价预期；云谷及太平索道多年未调价（目前与玉屏有价差），未来不排除提价可能，可直接带来业绩增厚。18 年杭黄高铁开通，公司正式接入具备高消费能力和人口密度的长三角3 小时通行圈，人次和业绩增长将达到新的高度。
    外延项目陆续落地，短期直接贡献业绩，后续互补协同效更值得期待：公司太平湖、宏村等项目合作协议已陆续落地，其作为区域旅游资源的证券化平台定位已十分明确，未来不排除继续并购黄山地区乃至安徽优质资源的可能性。短期来看，宏村等成熟景区已具备5-6 千万左右的盈利规模，且人次一直保持较快增长，明年有望直接为公司带来业绩贡献。中长期来看，黄山市已有上千万的年游客存量，黄山上山游客在三百多万，和山下景区之间仍有较大的导流空间。未来，宏村、南屏将继续丰富古镇游、旅游演艺等经营模式；太平湖拥有上佳的湖面和岛屿资源，将完善公司在体育旅游和休闲度假等布局；黄山地区最优质资源几乎全部纳入囊中，未来借资本力量助推产业发展的试水将越走越宽，100 亿总市值远未反映公司资源价值和潜在成长性。
    财务预测与投资建议
    暂不考虑外延贡献及潜在提价因素，维持公司16-18 年EPS 0.46/0.55/0.66元的预测，维持17 年38 倍估值，维持目标价20.9 元，维持“买入”评级风险提示 天气或突发性事件影响，外延项目推进不及预期等