宏村是黄山地区除黄山风景区外又一处世界文化遗产，资源价值显著。宏村村落面积19.17 公顷，现存明清民居140 多幢。此外的南屏景区为国家4A 级景区，是一座历史悠久的徽商聚居古村落；奇墅中坤国际大酒店2011 年6 月开业，按五星级标准建设，总建面2.88万平米、客房256 间；中城山庄为三星级酒店，客房117 间；宏村阿菊是一台大型室外实景文化演出，投资2.3 亿元，场地位于奇墅湖国际旅游度假村。
    中信评价：根据黄山政府网统计数据，宏村镇2015 年各旅游景区共接待游客230 万人次（+18.1%），直接旅游收入1.2 亿元（+14.1%），2011-2015 宏村镇旅游总收入CAGR 达约15%。其中宏村门票收入2015 年达1.14 亿元。基于此，考虑加上南屏、奇墅中坤国际酒店等其他资产收入贡献，我们预计京黔公司收入超过1.5 亿元，按景区行业40%左右利润率估算其净利润规模有望达6000 万元左右。目前，黄山旅游与京黔公司具体股权合作方式尚在探讨。静态来看，入股宏村带来的直接盈利增加弹性或许有限（黄山旅游2015 年净利润2.96 亿元，即使100%股权并入增加利润幅度仅20%），但我们认为，与宏村建立股权合作的后续带动放大效应将非常强。经过近期积极拓展，公司已有望形成黄山风景区-太平湖风景区-宏村景区（对应观光+休闲+文化）的核心线路控制，通过经营层面的流量互导、渠道共享等简单的协同即可将黄山风景区的优势延伸，体现客流集聚效应。而围绕黄山风景区核心资源产品升级，实现山上旅游山下消费、“观光”和“休闲”互动，将最终提升黄山目的地整体吸引力，进而反哺各项目竞争力提升，形成正向循环。
    风险因素
    项目推进进度较慢，宏观经济环境变化，政府政策改变等风险。
    盈利预测、估值及投资评级
    中国在居民收入提升背景下已进入多元化度假游阶段，传统观光旅游景区近年受到的挑战日益加大，依托景区资源进行产品升级的需求非常迫切。我们认为，黄山旅游与京黟公司及其股东合作，有望形成双方资源的优势互补，宏村景区与黄山风景区有望形成显著有效联动，从而助力黄山地区旅游目的地的整体竞争力提升。
    鉴于目前双方仅达成框架性协议、具体合作方式、宏村项目盈利等细节尚不明晰，暂未考虑此次合作对公司盈利的影响。维持公司2016-2018 年EPS 预测0.45/0.59/0.68 元。公司新管理层积极主动探索业务升级，正在为公司长期成长打开新的空间，建议持续关注公司业务推进与后续资本运作。短期，公司持有的华安证券上市核准通过，有望提供潜在贡献（持有1 亿股），形成利好。建议积极把握配置价值，维持目标价20.6 元（对应17 年35XPE）和“增持”评级。